20171105-招商证券-裕同科技-002831.SZ-经营改善_持续看好大客户带来确定性增长_4页_587kb

裕同科技（002831.SZ）详细总结

核心内容

裕同科技（002831.SZ）是一家在消费电子包装领域具有较强竞争力的企业，当前股价为68.84元，目标估值为91元。公司主要股东为吴兰兰，持股比例达52.75%。分析师团队包括李宏鹏、濮冬燕和郑恺，均来自招商证券造纸轻工行业研究部门。

主要观点

1. 业绩表现与市场预期

• 2017年第四财季业绩符合预期，营收和净利润均高于市场预期，销售增速显著提升。
• 公司预计2018财年第一财季营收区间为840~870亿美元，显示其增长动力强劲。
• iPhone X的销售预期良好，其销量有望超过以往iPhone系列，带动3C业务回暖。

2. 业务增长逻辑

• 公司在大客户方面优势明显，同时积极拓展消费电子、烟酒、大健康等新领域，形成新增长极。
• 提升自动化水平和优化经营效率，有助于进一步增强盈利能力。
• 依托龙头企业的资源整合优势，公司具备打开更大市场空间的能力。

3. 财务预测与估值

• 预计2017~2019年每股收益（EPS）分别为2.47元、3.26元、4.24元。
• 目标估值为91元，当前股价为68.84元，显示市场对其未来表现有较强信心。
• 可比公司平均估值在25X左右，裕同科技的PE和PB均低于可比公司，具有一定的估值优势。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2015年4290百万元，2016年5542百万元，预计2017年7066百万元，2018年9179百万元，2019年11772百万元。
• 净利润：2015年659百万元，2016年878百万元，预计2017年991百万元，2018年1308百万元，2019年1702百万元。
• ROE：2015年30.3%，2016年20.5%，预计2017年19.5%，2018年21.2%，2019年22.5%。
• 资产负债率：2015年50.6%，2016年42.6%，预计2017年34.7%，2018年33.8%，2019年32.7%。
• 每股净资产：2015年6.03元，2016年10.68元，预计2017年12.65元，2018年15.34元，2019年18.84元。
• PE：2015年37.7，2016年31.5，预计2017年27.9，2018年21.1，2019年16.2。
• PB：2015年11.4，2016年6.4，预计2017年5.4，2018年4.5，2019年3.7。

风险提示

• 原材料价格波动：纸张等原材料价格波动可能对公司成本造成影响。
• 客户集中风险：公司主要依赖大客户，存在客户集中度较高的风险。

投资评级

• 短期评级：强烈推荐-A，表示公司股价预计将在未来6个月内跑赢沪深300指数20%以上。
• 长期评级：A，表示公司长期竞争力高于行业平均水平。
• 行业评级：推荐，表示行业基本面向好，指数将跑赢基准指数。

分析师承诺

所有分析师均承诺本报告内容真实、准确，反映其个人研究观点，与薪酬无直接或间接关系。

总结

裕同科技凭借其领先的产品质量体系和供货能力，以及全国性产能布局，构建了强大的竞争壁垒。公司在大客户方面具有绝对优势，并积极拓展消费电子、烟酒、大健康等新领域，形成新的增长点。随着自动化水平的提升和经营效率的优化，公司有望持续改善业绩。当前估值相对可比公司具有吸引力，预计未来三年每股收益将稳步增长，维持“强烈推荐-A”评级。尽管存在原材料价格波动和客户集中风险，但公司基本面稳健，未来增长潜力较大。