20130329-华泰证券-供需结构有所好转_持续性待观察_18页_1mb

行业研究/行业月报总结

核心内容

2013年3月，航空与机场行业整体呈现弱复苏迹象，但复苏的持续性仍需观察。航空业供需结构略有改善，客座率和载运率同比提升，但运力投放仍存在不确定性。机场行业受益于内航外线与外航外线收费并轨政策，预计2013年EPS将有所提升，整体表现优于航空股。

主要观点

• 航空行业：供需结构有所好转，但增长主要集中在国际和地区航线，国内需求增长放缓，需持续观察全年供需变化。
• 机场行业：尽管1-2月客运吞吐量增速放缓，但并轨收费政策将带来业绩增量，短期表现优于航空股。
• 投资建议：维持航空与机场行业“增持”评级，短期更看好机场。

关键信息

供需结构

• 2013年2月民航ASK增速为14.58%，同比加快3.34PCT；ATK增速为7.49%，同比降低2.44PCT。
• 1-2月累计ASK增速为9.98%，略低于去年同期的11.88%；略低于需求增速10.67%。
• 总运力连续7个月显示偏紧状态，但需警惕运力投放速度对全年供需的影响。
• 国际和地区航线需求增长明显，可能与春节出境游有关，3月数据将更真实反映需求状况。

需求增长

• 1-2月民航客运量累计5360.90万人，同比增速9.00%；旅客周转量累计870.57亿人公里，同比增速10.67%。
• 国内航线需求增速放缓，国际和地区航线需求明显回升，增速分别为14.90%和11.07%。
• 货运方面，1月增速较快，2月有所放缓，但整体呈现好转迹象。

运营效率

• 2月客座率和载运率分别为84.10%和70.60%，同比分别提升4.20PCT和1.40PCT。
• 三大航客座率分别为80.00%、80.80%和78.61%，同比提升0.50、2.93（口径不同）和0.38PCT。
• 载运率分别为68.20%、69.20%和70.26%，同比提升3.81、5.33（口径不同）和1.95PCT。

收入与成本

• 1月国内航线票价指数为102.1，同比下降4.40%；国际航线票价指数为139.9，同比下降4.18%。
• 3月燃油附加费上调，预计4月航油价格下调将导致燃油附加费下调，有助于缓解票价压力。
• 布伦特原油价格维持窄幅振荡，全年成本压力可能高于去年。

汇率影响

• 人民币升值缓慢，但预计对航空业业绩增长产生正面影响，2013年升值幅度高于2012年。
• 汇兑收益对航空业盈利影响较小，但需关注汇率波动对业绩的潜在影响。

航空公司运营数据

• 东航和国航运力投放加快，南航有所收缩。
• 东航和国航需求表现优于南航，可能与国际和地区航线恢复较好有关。
• 三大航收入客公里和收入吨公里增速不一，但整体运营效率有所提升。

机场表现

• 上海机场、深圳机场、厦门机场和白云机场1-2月吞吐量增速放缓，但部分机场EPS将因并轨收费政策提升。
• 并轨收费政策预计对上海机场、白云机场、深圳机场和厦门机场2013年EPS提升分别为0.07（+7.59%）、0.04（+5.18%）、0.01（+2.57%）和0.04（+3.08%）。

风险提示

• 航空需求大幅下滑。
• 油价、汇率大幅波动。

估值分析

• 航空股动态估值在10-15倍之间，略低于历史均值。
• 机场行业平均估值仅10倍左右，考虑到15%左右的增速，估值仍然较低。

市场表现

• 3月航空股表现略好于机场股，东航、国航和海航涨幅分别为-1.46%、4.39%和7.55%。
• 机场股表现平稳，深圳机场、上海机场、厦门机场和白云机场涨幅分别为0.73%、1.30%、1.74%和-4.06%。

图表与数据

• 行业走势图显示航空与机场行业整体平稳。
• 1-2月航空和机场数据支持弱复苏判断。
• 并轨收费政策对机场业绩有积极影响。

总结

航空与机场行业在2013年3月表现出弱复苏迹象，供需结构有所改善，但复苏的持续性仍需观察。机场行业受益于并轨收费政策，短期表现优于航空股。航空公司运力投放不一，国际和地区航线需求增长优于国内航线。整体来看，航空业面临油价和汇率波动风险，但机场行业估值较低，具有投资价值。