20220817-山西证券-重庆啤酒-600132.SH-Q2疫情下销量略有承压_高端化进程依旧_5页_379kb

报告摘要

重庆啤酒 (600132.SH) 总结

核心内容

重庆啤酒在2022年第二季度（Q2）受疫情影响，销量有所承压，但高端化进程持续推进。公司上半年实现营业收入79.36亿元，同比增长11.16%，归母净利润7.28亿元，同比增长16.93%。Q2营业收入41.03亿元，同比增长6.12%，归母净利润3.87亿元，同比增长18.38%。整体来看，公司业绩表现稳健，盈利能力持续提升。

主要观点

销量与价格表现
2022H1啤酒销量为164.84万千升，同比增长6.4%；吨价为4814元/千升，同比增长4.5%。Q2销量85.42万千升，同比增长1.9%，吨价4804元/千升，同比增长4.2%。尽管受疫情影响，销量略有下滑，但提价策略有效支撑了收入增长，高端化进程持续推进。
产品结构升级
公司高档、主流、经济产品分别实现收入28.81亿元、39.29亿元、9.60亿元，同比增长13.3%、9.1%、11.6%。高档产品营收占比提升至37.08%，显示公司产品结构持续优化。乌苏品牌在疆外市场实现6%以上的增长，进一步拓展全国市场。
区域表现
西北区域因疫情增速放缓，中、南区域增长显著，分别同比增长13.58%和18.09%。大城市计划持续推进，新增15个城市，总数达76个，渠道执行力和市场深耕能力有望增强。
成本与费用控制
2022H1公司毛利率为48.67%，同比微降0.29个百分点，主要受原材料和包装材料价格高涨影响。但管理费用率和财务费用率持续优化，销售费用率同比下降0.43个百分点。预计下半年包材价格回落，成本压力缓解，公司盈利能力有望进一步提升。
财务指标
2022H1公司基本每股收益为1.50元，每股净资产为7.45元，净资产收益率为41.02%。公司财务费用率改善，且现金流表现良好，经营活动现金流同比增长，显示公司运营效率较高。

关键信息

投资建议
公司产品结构持续升级，全国销售网络逐步完善，乌苏品牌发展潜力大。基于盈利预测，2022-2024年公司营业收入分别为149.54亿元、173.54亿元、199.07亿元，同比增长14.0%、16.1%、14.7%；归母净利润分别为13.90亿元、16.97亿元、20.51亿元，同比增长19.2%、22.1%、20.9%。对应EPS分别为2.87元、3.51元、4.24元，当前PE为42.6倍，未来PE预计降至28.9倍，给予公司“买入-B”投资评级。
风险提示
风险包括产品升级不及预期、行业竞争加剧、原材料价格上涨超预期等。

财务数据概览

指标	2022E	2023E	2024E
营业收入(亿元)	149.54	173.54	199.07
归母净利润(亿元)	13.90	16.97	20.51
EPS(元)	2.87	3.51	4.24
P/E(倍)	42.6	34.9	28.9
P/B(倍)	27.2	17.6	12.1
ROE(%)	55.8	40.9	34.8
净利率(%)	9.3	9.8	10.3

估值与财务比率

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率(%)	205.5	19.9	14.0	16.1	14.7
毛利率(%)	50.6	50.9	50.3	51.1	51.9
净利率(%)	9.8	8.9	9.3	9.8	10.3
ROE(%)	111.7	76.7	55.8	40.9	34.8
P/E(倍)	55.0	50.8	42.6	34.9	28.9
P/B(倍)	101.2	33.7	27.2	17.6	12.1
EV/EBITDA(倍)	23.8	17.6	15.6	13.8	11.3

偿债与运营能力

指标	2022E	2023E	2024E
资产负债率(%)	64.4	57.3	49.8
流动比率	0.8	1.1	1.3
速动比率	0.6	0.8	1.1
总资产周转率	1.2	1.1	1.0

投资评级说明

公司评级
- 买入-B：预计涨幅领先相对基准指数15%以上
- 增持：预计涨幅介于5%-15%之间
- 中性：预计涨幅介于-5%-5%之间
- 减持：预计涨幅介于-5%至-15%之间
- 卖出：预计涨幅落后相对基准指数15%以上
行业评级
- 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上
- 同步大市：预计涨幅介于-10%至10%之间
- 落后大市：预计涨幅落后相对基准指数10%以上
风险评级
- A：预计波动率小于等于相对基准指数
- B：预计波动率大于相对基准指数