20130807-申万宏源研究_香港_-迈向全面利率市场化_59页_1mb

中国视角下的中国策略研究

核心内容概述

本报告分析了九个国家和地区在存款利率市场化改革后的宏观经济表现、货币政策、实际贷款利率与存贷利差变化，以及股市与银行板块的表现。通过国际经验总结，为中国的利率市场化改革提供参考，并提出对香港股市的投资建议。

主要观点

• 存款利率市场化对股市影响不大：总体股票市场对存款利率市场化反应不明显，但银行板块可能在改革初期表现不佳。
• 实际贷款利率与通胀和货币政策相关：实际贷款利率的变化主要由通胀水平和货币政策决定，而非存款利率市场化本身。
• 存贷利差变化不一：存款利率市场化并不一定导致存贷利差收窄，即使在某些情况下利差收窄，也往往能迅速恢复。
• 香港股市前景乐观：由于实体经济需求在七月有所改善，政府更加侧重保增长，我们继续看好香港股市。
• 行业配置建议：建议投资者超配保险、公用事业、医药、科技、房地产和食品饮料行业，低配材料、资本品及交通运输行业。

关键信息

国际经验总结

香港市场分析

• 宏观经济：1995年标志着香港稳定增长时期的结束，随后遭遇资本外流与亚洲金融危机的影响。
• 利率变化：实际贷款利率在1995年上升，但2001年下降，与美联储利率变动一致。存贷利差在1995年和2000年首次收窄后迅速恢复。
• 银行表现：银行板块在1994-1998年持续跑赢市场，且估值与市场保持同步。
• 市场表现：1995年市场出现大幅上涨，直至1997年亚洲金融危机前。

投资建议

• 超配行业：保险、公用事业、医药、科技、房地产、食品饮料。
• 低配行业：材料、资本品、交通运输。

结论

存款利率市场化对整体股票市场影响不大，但对银行板块可能带来短期压力。中国即将推进存款利率市场化改革，借鉴国际经验，预计对市场影响有限。香港股市因经济基本面改善和政策支持，前景乐观。投资者应关注估值较低且受益于政策导向的行业，调整配置以应对未来市场变化。