20181027-东北证券-供需两弱GDP增速创新低_需求难起制造业难持续_15页_2mb

2018年10月宏观经济与债市分析总结

核心内容

2018年10月19日，国家统计局公布9月经济数据，显示经济整体增速放缓，供需两端均表现疲软，GDP增速创新低，投资与出口成为主要拖累因素。

主要观点

• 固定资产投资增速小幅回升：2018年1~9月固定资产投资累计同比增长5.4%，较上月上行0.1个百分点。其中，制造业投资增速持续回升，达到8.70%，对投资的贡献最大（2.75个百分点），而房地产与基建投资增速则有所下行。
• 房地产投资动力减弱：房地产投资累计增速为9.90%，较上月下降0.2个百分点。主要原因是土地购置费增速下行，销售面积增长放缓，对建安费用形成压制。
• 制造业投资增长主要来自供给端：制造业投资连续6个月回升，但增长动力主要来自供给端，而非需求端。预计后期制造业投资将面临下行压力。
• 工业增加值增速放缓：1~9月规模以上工业增加值同比增长6.4%，较上月下降0.1个百分点。9月单月增速为5.8%，环比下降0.3个百分点，显示生产活动持续低迷。
• 社会消费品零售总额增速略有回升：9月社零增速为9.2%，较前值回升0.2个百分点，主要受双节消费刺激影响，但汽车、石油制品等下游行业表现疲软，对后期消费形成拖累。
• GDP增速创新低：2018年第三季度GDP增速为6.50%，较上季度下降0.2个百分点，低于预期，显示经济下行压力持续。
• 债市仍具投资价值：尽管经济数据疲软，但利率债在短期内仍具有投资价值，主要原因是基本面偏弱、货币政策宽松以及监管相对空窗。

关键信息

投资分项表现

• 制造业：1~9月累计增速为8.70%，较上月增长1.2个百分点，连续6个月回升，主要集中在中游行业，如化学原料、通用设备等。
• 房地产：1~9月累计增速为9.90%，较上月下降0.2个百分点，销售面积增长2.9%，增速回落。
• 基建：1~9月累计增速为0.26%，较上月下降0.4个百分点，主要受财政发力不足和去年基数较高影响。

工业生产数据

• 工业增加值：1~9月累计增长6.4%，9月单月增长5.8%，环比下降0.3个百分点。
• 日均耗煤量：9月环比大幅下降17.31%，显示工业活动疲软。
• 高炉开工率：由8月末的66.71%上升至9月末的68.09%，但整体仍表现低迷。
• 发电量：9月发电量不及前值，显示电力需求不足。

消费市场表现

• 社零增速：9月同比增长9.2%，较前值回升0.2个百分点，主要受双节影响。
• 限额以上消费：主要分项如汽车、家电、服装等表现分化，其中汽车增速下滑，成为隐忧。
• 石油制品消费：9月增速下滑，后期表现仍需观察。
• 商品房销售面积：1~9月增长2.9%，增速回落，影响房地产相关消费。

GDP与经济展望

• GDP增速：第三季度单季增速为6.50%，较上季度下降0.2个百分点，创新低。
• 经济拖累因素：投资与出口持续拖累经济增速，消费虽有回升但难以持续。
• 未来展望：需求不足，制造业投资高增长难以为继，整体经济基本面短期回暖动力不足。

债市分析

• 利率债投资价值：短期内利率债仍具投资价值，主要因基本面偏弱、货币政策宽松及监管空窗期。
• 市场情绪：投资者对债市走势较为乐观，预计利率债表现稳定。

图表与数据支持

• 图1：固定资产投资增速变化。
• 图2：工业价格回升与制造业投资增速关系。
• 图3：商品房销售面积与土地购置费关系。
• 图4：基建投资累计增速变化。
• 图5：消费单月同比与限额以上消费关系。
• 图6：主要下游产品零售额同比增速。
• 图7：工业增加值与发电量关系。
• 表1：三大分项对投资的拉动情况。
• 表2：限额以上消费分项占比。
• 表3：GDP当季同比与贸易、社零拉动情况。

分析师信息

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士。
• 刘辰涵、付昊、邹坤：东北证券固收分析师及研究助理。

风险提示

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容可能受数据来源及市场变化影响，不保证准确性与完整性。
• 本公司或其关联机构可能持有相关证券头寸并进行交易，不保证无利益冲突。

联系方式

• 分析师联系方式：李勇、刘辰涵、付昊、邹坤。
• 机构销售联系方式：华东、华北、华南地区销售团队联系方式。