20181027-东北证券-固收组一周策略（2018年第41期）_美元高歌美股血洗_央行力挺民企和汇率_7页_2mb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告为东北证券固收组发布的2018年第41期一周策略，重点分析了中国及全球债券市场、宏观经济和海外市场走势，提出对利率债与信用债的配置建议，并展望了10月PMI数据及未来市场趋势。

一、利率债分析

主要观点

• 配置价值仍高：报告认为利率债在当前环境下更具配置价值，主要基于经济基本面疲软、资金面宽松、政策支持三方面因素。
• 资金面：央行持续通过公开市场操作和再贷款、再贴现等手段释放流动性，引导“宽货币”向“宽信用”转移，尤其是对民营企业。
• 收益率走势：
  • 短端收益率下行明显，1年期国债收益率下行5.87个BP。
  • 长端收益率亦有下行，10年期国债收益率下行2.48个BP。
  • 期限利差处于历史较高水平，预计未来将通过长端下行、短端走平的方式收窄。

预期

• 短期资金面宽松，对债市形成支撑。
• 基本面疲软，长端收益率仍有下行空间。
• 政策面持续支持，利好利率债市场。

二、信用债分析

主要观点

• 政策支持：央行设立民营企业债券融资支持工具，通过再贷款和市场化运作，重点支持优质民企。
• 信用利差变化：
  • 7月后AA+和AA级信用利差有所下行，但受经济环境和股市下跌影响，利差再度上升。
  • 信用风险缓释工具（CRM）将迎来发展，关注优质民企债的投资机会。
• 融资环境：
  • 金融机构趋于谨慎，尽管信贷增速回升，但社融增速持续下滑。
  • 政策支持量为1600亿元，存量民企债约17000亿元，占比9.4%，预计龙头民企将受益较多。

预期

• 信用债发行量或维持当前水平。
• 信用债收益率预计震荡下行。
• 需分别对待民企，仅支持有市场、有前景、技术竞争力的优质民企。

三、国内宏观经济分析

主要观点

• PMI数据：10月PMI预计不及前值，整体处于下行区间，反映内外需求疲软。
• 经济数据表现：
  • 9月经济数据较差，制造业投资虽高，但企业盈利持续下滑。
  • 房地产及基建疲弱，短期内难以扭转。
  • 外需受贸易战影响，压力持续增强。

预期

• 10月PMI及相关分项多数将不及前值。
• 经济下行压力仍存，需关注后续政策刺激效果。

四、海外宏观经济分析

美国

• 美元走势：
  • 短期美元指数持续走高，创两个月新高。
  • 中长期美元仍具走强动能，预计2019年二季度可能触及100点。
• 美债走势：
  • 长端收益率震荡下行，10年期国债收益率跌至3.077%。
  • 未来收益率可能维持维稳或下行趋势，但中长期或面临上升压力。
• 美股走势：
  • 短期震荡下行，受科技股业绩不及预期及地缘政治风险影响。
  • 中长期承压，因贸易保护主义和全球不确定性。

欧元区

• 欧元走势：
  • 受意大利预算问题影响，欧元承压，汇率徘徊在1.1460附近。
  • 欧央行否认延迟退出QE，德国经济下行风险上升，整体经济前景不佳。
• 预期：
  • 欧元区经济面临较大下行压力。
  • 强美元预期未改，欧元可能继续走弱。

日本

• 日元走势：
  • 日元因避险需求走强，收报111.90。
  • 日本试图在美中之间建立新的稳态，利好日元。
• 预期：
  • 在日央行未推出货币政策正常化方案前，日元难以形成强势。
  • 中长期日元仍可能因避险需求获得支撑。

关键信息汇总

分析师信息

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士，曾获新财富宏观经济分析师第4名。
• 刘辰涵、付昊、邹坤：固收分析师及研究助理，均来自东北证券研究所，具备相关专业背景。

重要声明

• 本报告仅供内部客户参考，不构成任何投资建议。
• 报告内容基于公开资料，不保证其准确性或完整性。
• 报告结论反映分析师真实观点，未受第三方影响。
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风险提示

• 本报告为中风险（R3）等级金融产品，可能涉及A股、信用债、理财产品等。
• 投资者需自行判断，报告不承担任何直接或间接损失责任。