20141215-中泰证券-葵花药业-002737.SZ-_品牌力+营销力_打造OTC明星企业_17页_873kb

葵花药业 (002737.SZ) 新股研究报告总结

核心内容概览

葵花药业是一家专注于中药OTC业务的民营医药企业，凭借强大的品牌力和高效的营销体系，在OTC市场中占据重要地位。公司自2005年成立以来，已发展为拥有8家药品生产企业、3家药品经营企业、1个药材种植基地、1个药品包材企业及1个药物研究公司的综合型企业。公司主要产品涵盖肝病、胃肠、儿科及妇科用药四大领域，2013年这四大领域销售收入合计占公司总销售额的73%。

主要观点

• 品牌力与营销力突出：公司通过多年品牌建设和营销投入，成功打造多个知名品牌，如“葵花牌护肝片”、“小葵花儿童药产品”，在OTC市场具有显著的影响力。
• 产品线丰富，增长潜力大：公司产品线覆盖多个领域，其中儿科用药发展尤为迅速，已成为公司最大的药品品类。通过“明星产品树品牌+产品线扩张”策略，实现整体快速增长。
• 营销体系多元且高效：公司构建了OTC、处方药、普药三大营销体系，分别负责不同渠道的产品推广和销售，其中普药营销体系尤为突出，具备较强的终端控制能力。
• 募投项目提升产能：公司拟发行新股不超过3650万股，用于产能扩建、研发中心建设、营销网络建设及补充流动资金，有助于进一步扩大生产规模和市场占有率。
• 盈利预测与估值：预计2014-2016年营业收入分别为26.75亿元、32.60亿元和38.60亿元，净利润分别为3.48亿元、4.75亿元和5.76亿元。考虑到公司强大的品牌和渠道能力，给予15年合理估值26-28倍PE，目标价为84.50-91.00元。

关键信息

产品线分析

• 肝病用药：护肝片为老牌名药，具有30年临床应用历史，2013年销售收入达2.54亿元，11-13年复合增速为5.1%。为国家医保和低价药，具备提价空间。
• 胃肠用药：胃康灵胶囊为国家医保乙类品种，但因主要原料白芨价格上涨，导致毛利率和销售额下降，11-13年复合增速为-15.2%。2014年以来白芨价格趋于稳定，预计销售将维持稳定。
• 儿科用药：小儿肺热咳喘口服液为公司明星产品，11-13年复合增速为13.0%。通过品牌建设和产品线扩张，2013年儿科用药销售额达8.97亿元，11-13年复合增速高达19.5%。
• 妇科用药：康妇消炎栓为国家医保品种，11-13年复合增速为2.7%。公司正加快产品线扩张，未来增长潜力较大。

营销体系

• OTC营销：公司OTC营销团队负责重点品牌药品在连锁药店的销售和品牌建设，覆盖近1000家连锁药店。
• 处方药营销：公司处方药营销团队负责医院渠道推广，已开发4372家医院，其中三级医院111家。
• 普药营销：公司普药团队覆盖全国乡镇市场，采用终端直供模式，有效控制成本并防止串货和恶性竞争。

募投项目

• 公司计划募集资金净额约12.49亿元，用于产能扩建、研发中心建设、营销网络建设及补充流动资金，以提升整体竞争力。

盈利预测与估值

• 营业收入：预计2014-2016年分别增长23%、22%和18%。
• 净利润：预计2014-2016年分别增长32%、37%和21%。
• EPS：对应2014-2016年分别为2.38元、3.25元和3.95元。
• 目标价：基于15年合理估值26-28PE，设定目标价为84.50-91.00元。

风险提示

• 营销管控体系失控风险：若营销体系管理不善，可能面临串货和终端价格恶性竞争。
• 中药材价格波动风险：公司多数产品依赖中药材，价格波动可能影响毛利率。
• 产品质量风险：部分产品为贴牌生产，存在一定的质量控制风险。

结论

葵花药业凭借其强大的品牌影响力和高效的营销体系，成为OTC行业的明星企业。公司产品线丰富，增长潜力大，尤其在儿科用药领域表现突出。募投项目将提升其产能和市场竞争力，未来增长可期。然而，公司也需警惕中药材价格波动、营销体系失控及产品质量等潜在风险。综合考虑，给予其15年合理估值26-28倍PE，目标价84.50-91.00元。