核心内容
燕京啤酒在“十四五”期间圆满收官，并在“十五五”开局之年展现出强劲的发展势头。公司于2025年发布年报，全年实现营业收入153.33亿元，同比增长4.54%；归母净利润16.79亿元，同比增长59.06%；扣非归母净利润15.22亿元，同比增长46.30%。2025年第四季度，公司营收增长4.35%，但归母净利润亏损0.91亿元，同比减亏60.70%，扣非归母净利润亏损1.63亿元，同比减亏26.31%。公司2025年股利支付率为50.36%，对应现金分红8.46亿元。
主要观点
1. 业务增长与产品结构优化
- 量价稳步提升：2025年啤酒业务收入达到135.68亿元，同比增长2.55%；销量为405.30万千升，同比增长1.21%。
- U8大单品增长强劲：U8销量达到90万千升，同比增长29.31%，占整体销量的20%以上，成为增长引擎。
- 吨价微增：吨价为3348元，同比增长1.33%，体现产品附加值提升。
2. 渠道与产品多元化发展
- 中高档产品表现亮眼：2025年中高档产品营收达92.63亿元，同比增长4.48%；毛利率为52.02%，同比提升3.93个百分点。
- 电商渠道快速增长：电商渠道营收增长35.83%，达到3.47亿元，显示线上市场潜力巨大。
- 渠道结构优化：传统渠道营收增长1.92%，KA渠道增长1.28%，电商渠道表现突出。
3. 盈利能力提升
- 毛利率上升：2025年毛利率达43.56%，同比提升2.84个百分点。
- 净利率显著提高：2025年净利率为10.95%，同比提升3.75个百分点。
- 费用率下降：销售费用率上升0.27个百分点，管理费用率下降0.92个百分点，研发费用率微增0.01个百分点，显示公司对成本控制与效率提升的重视。
4. 未来增长预期
- “一核两翼”战略持续推进：2026年公司将聚焦啤酒主业，深化产品创新与结构升级，拓展“啤酒+饮料”组合营销。
- 高端化进程加速：2026年3月推出高端新品A10，进一步推动高端化发展。
- 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别同比增长21.0%、18.9%、16.5%，达到20.3亿元、24.2亿元、28.2亿元。
关键信息
财务指标
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入(百万元) |
14,667 |
15,333 |
16,083 |
16,851 |
17,602 |
| 增长率yoy(%) |
3.2 |
4.5 |
4.9 |
4.8 |
4.5 |
| 归母净利润(百万元) |
1,056 |
1,679 |
2,032 |
2,416 |
2,815 |
| 增长率yoy(%) |
63.7 |
59.1 |
21.0 |
18.9 |
16.5 |
| EPS（元/股） |
0.37 |
0.60 |
0.72 |
0.86 |
1.00 |
| ROE(%) |
7.2 |
10.8 |
12.3 |
13.6 |
14.7 |
| P/E(倍) |
35.6 |
22.4 |
18.5 |
15.6 |
13.3 |
| P/B(倍) |
2.6 |
2.4 |
2.3 |
2.1 |
2.0 |
风险提示
- 行业竞争加剧
- 原材料成本上涨
- 餐饮需求恢复不及预期
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 理由：大单品持续放量，利润率稳步提升；高端化进程加速，预计未来三年净利润持续增长。
股票信息
| 项目 |
数据 |
| 行业 |
非白酒 |
| 04月14日收盘价（元） |
13.33 |
| 总市值（百万元） |
37,571.13 |
| 总股本（百万股） |
2,818.54 |
| 自由流通股（%） |
89.04 |
| 30日日均成交量（百万股） |
32.05 |
财务报表摘要
利润表
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入（百万元） |
14667 |
15333 |
16083 |
16851 |
17602 |
| 毛利率(%) |
40.7 |
43.6 |
44.0 |
45.2 |
46.3 |
| 净利率(%) |
7.2 |
11.0 |
12.6 |
14.3 |
16.0 |
| 归属母公司净利润（百万元） |
1056 |
1679 |
2032 |
2416 |
2815 |
| EPS（元/股） |
0.37 |
0.60 |
0.72 |
0.86 |
1.00 |
现金流量表
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营活动现金流（百万元） |
2549 |
2722 |
2242 |
2610 |
3008 |
| 投资活动现金流（百万元） |
-2861 |
-1034 |
-214 |
-204 |
-194 |
| 筹资活动现金流（百万元） |
-290 |
-1283 |
-965 |
-1158 |
-1380 |
| 现金净增加额（百万元） |
-602 |
405 |
1063 |
1248 |
1434 |
主要财务比率
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 毛利率(%) |
40.7 |
43.6 |
44.0 |
45.2 |
46.3 |
| 净利率(%) |
7.2 |
11.0 |
12.6 |
14.3 |
16.0 |
| ROE(%) |
7.2 |
10.8 |
12.3 |
13.6 |
14.7 |
| 资产负债率(%) |
32.1 |
29.5 |
28.9 |
28.0 |
27.0 |
| 净负债比率(%) |
-42.8 |
-35.3 |
-38.3 |
-41.4 |
-44.6 |
| 总资产周转率 |
0.7 |
0.7 |
0.7 |
0.6 |
0.6 |
| 应收账款周转率 |
67.5 |
79.6 |
101.0 |
101.1 |
101.0 |
| 应付账款周转率 |
6.9 |
6.9 |
7.2 |
7.1 |
7.1 |
| 每股收益(最新摊薄) |
0.37 |
0.60 |
0.72 |
0.86 |
1.00 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) |
0.90 |
0.97 |
0.80 |
0.93 |
1.07 |
| 每股净资产(最新摊薄) |
5.19 |
5.49 |
5.85 |
6.28 |
6.78 |
| P/E |
35.6 |
22.4 |
18.5 |
15.6 |
13.3 |
| P/B |
2.6 |
2.4 |
2.3 |
2.1 |
2.0 |
| EV/EBITDA |
13.1 |
9.6 |
11.8 |
9.8 |
8.1 |
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分析师声明
- 分析师：李梓语、黄越
- 执业证书编号：S0680524120001、S0680525050002
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投资评级说明
- 评级标准：基于报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。
- 股票评级：买入（相对基准指数涨幅在15%以上）、增持（相对基准指数涨幅在5%~15%之间）、持有（相对基准指数涨幅在-5%~+5%之间）、减持（相对基准指数跌幅在5%以上）。
- 行业评级：增持（相对基准指数涨幅在10%以上）、中性（相对基准指数涨幅在-10%~+10%之间）、减持（相对基准指数跌幅在10%以上）。
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