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华创食饮：燕京啤酒中报总结

核心内容概览

燕京啤酒于2026年中报中展示了其在行业整体需求偏弱的背景下，实现量价逆势齐升，盈利持续向上的优异表现。公司上半年营业总收入为90.3亿元，同比增长5.5%；归母净利润为14.0亿元，同比增长26.9%；扣非归母净利润为13.8亿元，同比增长33.2%。单Q2实现营业总收入49.3亿元，同比增长4.3%；归母净利润11.3亿元，同比增长21.0%；扣非归母净利润11.2亿元，同比增长26.9%。公司还宣布了2026年中期分红计划，拟分配现金股利2.8亿元。

主要观点

1. 产品结构与市场表现

• 核心产品表现强劲：U8系列在2026H1销量同比增长25.8%，成为业绩增长的主要驱动力；新品A10持续推进铺货，进一步完善高端产品矩阵。
• 中高档产品占比提升：中高档产品收入占比提升至70.9%，表明公司产品结构持续升级。
• 区域市场增长显著：南部、中部地区增速领先，分别为7.7%和13.2%；北部地区保持稳定增长，增速为3.6%。

2. 渠道拓展与新零售表现

• 多渠道增长：传统渠道收入同比增长5.1%，KA渠道增长5.3%，电商渠道增长26.1%，显示公司对新零售渠道的重视与成效。
• 渠道优化：公司通过渠道拓展和优化，有效提升了整体营收增长。

3. 成本控制与盈利能力提升

• 吨成本下降：2026H1啤酒吨成本同比下降5.2%，达到1880.7元/千升。
• 毛利率提升：毛利率同比提升4.0个百分点至49.5%，Q2毛利率同比提升4.4个百分点，显示出公司盈利能力增强。
• 费用率下降：销售费用率同比下降0.2个百分点，管理费用率同比下降1.4个百分点，费用控制成效显著。
• 净利率提升：Q2净利率同比提升3.2个百分点，达到23%。

4. 未来展望

• 下半年增长潜力大：7-8月销量保持增长，U8和A10等产品继续引领增长，预计下半年增长势能有望延续。
• 改革红利持续释放：公司通过供应链优化、生产管理提升和数字化技术应用，有效对冲原材料成本上涨压力，推动盈利持续改善。

关键信息

财务数据亮点

• 营收增长：2026H1营业总收入同比增长5.5%，Q2增长4.3%。
• 净利润增长：归母净利润同比增长26.9%，扣非归母净利润同比增长33.2%。
• 毛利率提升：Q2毛利率同比提升4.4个百分点至52%。
• 净利率提升：Q2净利率同比提升3.2个百分点至23%。

产品与市场策略

• U8带动增长：U8系列销量同比增长25.8%，成为公司核心增长引擎。
• A10新品推进：A10新品铺货加速，补全高端产品矩阵。
• 区域深耕：通过“双百工程”推动区域市场拓展，弱势市场如川渝、华中表现突出。

投资建议

• 维持“强推”评级：基于公司结构升级和经营效率提升，预计2026-2028年EPS分别为**/**/**元。
• 目标价15.5元：维持目标价15.5元，认为公司具备持续增长潜力。

风险提示

• U8推广不及预期：若U8系列市场表现未达预期，可能影响整体增长。
• 中高端市场竞争加剧：随着市场竞争的加剧，公司可能面临更大压力。
• 改革进程不及预期：若改革措施未能有效实施，可能影响盈利能力提升。

团队介绍

• 欧阳予：华创证券消费研究中心大组长，食品饮料首席分析师，拥有9年研究经验，多次获得新财富最佳分析师称号。
• 田晨曦：高级分析师，5年消费行业研究经验。
• 王培培、张慧、张雅琪：助理研究员，分别来自南开大学、悉尼大学、复旦大学，具备不同背景与专业能力。
• 范子盼、张恒玮、廖承帅、黄欣培：大众品研究组及餐饮供应链研究小组成员，具备丰富的行业研究经验。

图表摘要

• 图表1：燕京啤酒分季度财务数据，显示公司收入、成本、利润等关键指标的增长趋势。
• 图表2：PE-Band图，反映公司股价与盈利的相对关系。
• 图表3：PB-Band图，展示公司股价与账面价值的对比。

总结

燕京啤酒在2026年上半年表现出色，实现了量价齐升和盈利持续改善。公司通过产品结构优化、渠道拓展和成本控制，有效提升了经营效率和盈利能力。未来，随着U8和A10等核心产品的持续发力，以及区域市场深耕和改革红利的释放，公司有望在下半年继续保持增长势头。华创证券维持“强推”评级，目标价为15.5元。