2019年传媒行业投资策略：业绩与估值黄金交叉，关注传媒结构行情和性价比，继续推荐版权-20181212-新时代证券-49页-4mb

2019年传媒行业投资策略总结

核心内容

2019年传媒行业已进入业绩与估值的黄金交叉点，估值处于20倍左右，底部确认。尽管2018年行业整体回调，但部分公司业绩增长持续，结构性机会显现。政策、技术、供需关系及市场面共同推动传媒行业价值回归，建议把握传媒行业的性价比，重点关注版权、广告、游戏、影视、院线、出版与广电、教育等细分领域。

主要观点

• 政策监管：监管趋严但利空已基本落地，版权保护加强，对民营企业帮扶及头部公司机遇值得关注。
• 技术变革：AI、AR/VR、5G等新技术冲击行业竞争格局，推动内容质量提升和传播效率提高，为行业带来新机遇。
• 供需关系：供给端逐步改善，优质内容和头部公司价值不变，行业进入结构性优化阶段。
• 市场面：估值处于底部区间，商誉和质押风险缓解，基金持仓低迷，结构性机会凸显。

关键信息

1. 行情回顾

• 2018年传媒板块整体下跌37.05%，跑输上证综指16.69个百分点。
• 估值底部确认，大部分公司估值在20倍左右，具有一定的性价比。

2. 政策变化

• 2018年底传媒行业监管机构改革，新闻出版、电影管理职责归属中宣部，广电总局负责网络视听节目管理。
• 2018年政策加强知识产权保护，推动版权行业长期发展，提升侵权赔偿标准和惩罚性赔偿。

3. 技术变化

• 4G和5G技术推动传媒行业效率和内容质量提升，AI、AR/VR、区块链等技术推动版权保护和内容创新。
• 技术提升使得内容侵权识别能力增强，推动正版化发展。

4. 供需关系

• 大众文娱需求依然旺盛，供给端逐步优化，优质内容和头部公司价值不变。
• 2018年供给减少，2019年有望迎来结构性优化，业绩拐点出现。

5. 市场面

• 传媒行业估值处于底部，商誉相对缓和，质押问题缓解。
• 基金持仓低迷，结构性机会明显，建议积极参与配置。

投资机会

1. 版权

• 版权运营：多链条模式构建“内容+渠道”壁垒，提升议价能力。
• 行业空间：2017年“图文视听”版权市场规模约2000亿元，2018年有望接近2500亿元。
• 发展趋势：版权保护力度加大，付费市场空间广阔。
• 重点公司：
  • 视觉中国：图片行业“独角兽”，内容资源丰富，渠道壁垒牢固。
  • 芒果超媒：湖南广电新媒体平台，版权业务持续增长。

2. 广告

• 行业需求：整体增速下行，但电梯广告和互联网广告依然景气。
• 子行业：
  • 电梯广告：分众传媒为行业龙头，短期成本压力大，需关注收入转化效果。
  • 互联网广告：毛利率持续下滑，需等待毛利率拐点和资产减值风险释放。
• 重点公司：
  • 元隆雅图：逆周期特性的促销品龙头，业绩有望加速增长。

3. 游戏

• 监管影响：2019年游戏版号审批有望释放，行业集中度提升。
• 发展趋势：后流量时代，头部公司受益于用户ARPU值提升和精细化运营。
• 重点公司：
  • 中文传媒：低估值出版国企背景游戏股，攻守兼备。
  • 吉比特：研发和运营能力强的低估游戏公司。

4. 影视

• 行业现状：监管趋严，但优质内容和进口内容仍受益。
• 发展趋势：内容质量提升，优质内容储备丰富的公司2019年将受益。
• 重点公司：
  • 中国电影：受益进口片红利的国企龙头。
  • 华策影视：平台型制作公司，最能平滑项目制风险。

5. 院线

• 行业现状：渠道下沉基本完成，行业面临整合出清。
• 发展趋势：未来趋向精细化运营，提升产能利用效率和非票业务增长。
• 重点公司：
  • 万达电影：全产业链布局，受益于行业集中度提升。

6. 出版 & 广电

• 出版行业：国有出版具有防御属性，受益于在校学生增长和纸张价格变化。
• 广电行业：面临5G机遇，但推进落地仍存不确定性。
• 重点公司：
  • 南方传媒：出版行业代表，估值安全。

7. 教育

• 行业现状：政策预期变化，民办教育行业面临挑战。
• 发展趋势：关注职业教育机遇，长期价值犹存。
• 重点公司：在线教育和职业教育相关企业。

推荐个股

• 视觉中国：图片行业“独角兽”，内容壁垒牢固。
• 芒果超媒：湖南广电新媒体平台，版权业务持续增长。
• 元隆雅图：促销品龙头，逆周期特性显著。
• 中文传媒：低估值出版国企背景游戏股。
• 中国电影：受益进口片红利的国企龙头。
• 吉比特：研发和运营能力强的低估游戏公司。
• 万达电影：全产业链布局，受益于行业集中度提升。
• 华策影视：平台型制作公司，平滑项目风险。
• 完美世界：游戏公司，关注其未来表现。
• 三七互娱、游族网络：优质游戏公司，存在较好机会。

风险提示

• 经济下行风险
• 系统性风险
• 商誉质押风险
• 业绩不及预期

图表目录

• 图1：2018年传媒行业至今行情
• 图2：申万传媒行业及细分子行业估值情况
• 图3：文化传媒国家管理机构变化
• 图4：文化传媒国家管理结构职能分配情况
• 图5：文化传媒版权与新兴技术变化情况
• 图6：2012-2017年我国文化产业增加值及GDP占比
• 图7：中国数据娱乐（范娱乐）产业产值状况
• 图8：2018年头部电影的票房数据
• 图9：2018年头部电视剧播放数据
• 图10：2013-2017年人均消费支出
• 图11：2013-2017年人均教育文化和娱乐支出占比
• 图12：2018年9月中国移动互联网重点应用领域日均时长及月环比
• 图13：2017-2018年用户手机日均亮屏时长占比分布
• 图14：2017年10月-2018年9月在线教育MAU走势情况
• 图15：2018年Q3中国互联网新增用户占比分布
• 图16：2018年Q3中国互联网TOP应用领域MAU
• 图17：2013Q1-2017Q4国内居民人均消费支出季度数据
• 图18：2014Q2-2017Q4国内居民人均教育文化娱乐消费支出占比季度数据
• 图19：2018年IT桔子文化传媒项目情况
• 图20：2018年传媒一年来与TMT各行业估值比较
• 图21：2015-2018Q3传媒行业商誉情况
• 图22：2018年11月近六个月传媒行业质押情况
• 图23：2018年12月传媒公司质押占比情况
• 图24：过去十年内容行业参与主体急剧增长
• 图25：产业链单链条与多链条模式
• 图26：图片行业各公司内容资源量比较
• 图27：视频行业内容成本支出规模（亿元）
• 图28：2017年国内图片市场空间测算
• 图29：2013-2017年传统与移动阅读行业规模及增速
• 图30：2013-2020e网络视频行业内容成本规模
• 图31：2013-2017年中国在线音乐市场规模及增长率
• 图32：侵犯著作权的赔偿标准及惩罚性规定
• 图33：2015-2018Q1爱奇艺会员付费数据
• 图34：视觉中国商业合作伙伴资源版图
• 图35：视觉中国互联网、大数据资源版图
• 图36：芒果超媒新收购公司主营业务简介
• 图37：爱奇艺&快乐阳光版权分销业务占比
• 图38：1991-2017年广告行业规模和名义GDP增速
• 图39：2014—2018年全媒体广告刊例花费增速
• 图40：2017年和2018年CTR广告类型分布增长情况
• 图41：分众传媒扩屏成本测算（单位：亿元）
• 图42：2014-2018年Q3互联网广告公司收入情况（单位：亿元）
• 图43：2014-2018年Q3互联网广告公司净利润情况（单位：亿元）
• 图44：2014—2018年Q3互联网广告公司毛利率和净利润率情况
• 图45：2014—2018年Q3互联网广告公司应收账款和资产减值情况
• 图46：游戏行业监管部门变化情况
• 图47：2017年1月-2018年3月国产游戏版号批复情况
• 图48：中国移动游戏市场实际销售收入（亿元）
• 图49：中国整体游戏市场实际销售收入（亿元）
• 图50：2013-2018H1中国自主研发游戏海外实际销售收入情况
• 图51：2008H1-2018H1中国移动游戏用户变化情况
• 图52：中国游戏市场用户规模变化
• 图53：中国游戏市场ARPU值
• 图54：2016-2018手游流水增速与手游时间增速对比
• 图55：2013-2018年各类型游戏市场规模情况
• 图56：2015-2018游戏时间占比变化
• 图57：各类手游用户付费率
• 图58：2017Q1-2018Q3IOS畅销榜200新游戏占比数
• 图59：2005年-2017年国产与进口电影票房增长情况
• 图60：2010年-2018年10月国内电影与国外电影票房占比变化情况
• 图61：2014年-2018年大盘年总票房趋势
• 图62：2018年单影片票房占比
• 图63：2017年单影片票房占比
• 图64：2014年-2018年目前大盘全年总票房趋势
• 图65：2014年-2018年目前大盘全年总影片制式趋势
• 图66：票补取消电影票价格变化
• 图67：新疆霍尔果斯影视公司注销
• 图68：2018年7-11月较2017年同期各类影片备案
• 图69：2011-2018H1年全国票房情况（亿元）
• 图70：2010-2018年10月银幕数量变化（块）
• 图71：2016-2018全国影院数量
• 图72：2018H1全国院线票房前十名
• 图73：2011-2018H1年全国单银幕票房产出（万元）
• 图74：2017年各大院线非票业务占比情况
• 图75：2017年票房低于400万的影城数量占比
• 图76：2013-2017年退出市场的影院数量（家）
• 图77：2010年-2017年我国新出生人口数量变化
• 图78：1998年-2017年我国义务教育在校学生人数变化
• 图79：2012-2018年6月零售新书定价
• 图80：2018年1月-6月销售码洋细分比重
• 图81：2010-2017年图书销售市场及增速变化
• 图82：全国图书零售销售码洋增速变化
• 图83：1997-2016年中国财政性教育经费投入情况（单位：亿元）
• 图84：版权市场的投资逻辑

表格目录

• 表1：2017以来文化传媒的部分监管政策文件和代表事件
• 表2：2018年以来保护知识产权的部分制度文件以及代表性事件
• 表3：互联网技术简单介绍
• 表4：图文视听版权保护简要介绍
• 表5：2018年Q3机构持仓传媒情况
• 表6：分众传媒营业成本测算表（单位：亿元）
• 表7：分众传媒收入预测（单位：亿元）
• 表8：游戏公司基本估值情况比较（万元）
• 表9：2017-2018年影视监管重要政策梳理
• 表10：2018年截止目前电影票房排名
• 表11：2019年部分待引进口片
• 表12：2019年预计上映国产影片片单
• 表13：影院及银幕数量及增速
• 表14：2018年1-11月各大院线一二三四线城市票房增速情况
• 表15：2014-2018Q3全国Top10院线票房（不含服务费，亿元）
• 表16：院线公司基本情况比较（万元）
• 表17：图书出版公司基本情况比较（万元）
• 表18：有线网络公司基本情况比较（万元）
• 表19：2016-2018年4月关于民办教育政策主要文件
• 表20：传媒行业部分版权受益个股梳理一览列表
• 表21：行业存在估值修复机会的受益个股列表