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年初以来“稳增长”成色如何？

核心内容

年初以来，面对经济下行压力，政府持续推出稳增长政策，主要集中在促消费和促投资两个方面。政策力度整体较强，但在政策效果上受到基建项目储备不足、地产持续下行、消费复苏受疫情反复影响等因素制约。尽管1月整体经济指标表现不显著，但结构上已有明显改善，特别是基建投资开始回暖，地产和消费在部分领域也出现复苏迹象。

主要观点

1. 稳增长政策覆盖范围广泛，包括汽车、家电、日用品、文旅等多个领域，部分省份在项目数量和投资金额上均有显著增加。
2. 政策效果存在结构性改善，1月基建投资、部分地产和消费领域出现积极信号。
3. 与前几轮稳增长相比，本轮具有三大不同：
   • 基建投资可能缺乏足够的项目储备；
   • 房地产投资持续下行，压力空前；
   • 消费复苏受到疫情反复影响，线下消费恢复缓慢。
4. 节后稳增长政策或加速发力，预计上半年由基建主导稳增长，地产有望“接棒”。
5. 地方两会设定经济增长目标，全国经济增长目标可能设定在 5.5% 左右，若实现该目标，后续政策或进一步加码。
6. 风险提示包括宏观经济下行超预期、稳增长政策效果不及预期。

关键信息

一、去年Q4以来稳增长政策

• 促消费政策：多地发放消费券，对汽车、家电、日常消费品等进行补贴。

  • 汽车消费：如东阳、绍兴、宁波等地对购车提供不同档次补贴，新能源汽车补贴力度更大。
  • 家电消费：玉林、山西、绍兴等地发放家电消费券，鼓励消费者购买。
  • 日常消费：北京、普洱、中山等地发放消费券，促进整体消费。

• 促投资政策：中央和地方均强调适度超前开展基础设施投资，推动“十四五”规划102项重大工程实施。

  • 基建投资：多地启动重大项目，如石家庄、上海、广西等地项目数和投资金额均有显著增长。
  • 专项债：2022年专项债提前下达1.46万亿元，基建领域成为重点投向。

二、历史稳增长效果回顾

• 五轮稳增长：
  • 2008-2009年：效果显著，经济强劲反弹。
  • 2011-2012年：政策力度较弱，效果不明显。
  • 2014-2016年：地产投资发力，经济逐步企稳。
  • 2018-2019年：政策温和，效果有限。
  • 2020年：疫情冲击下，稳增长政策效果较好，成为唯一正增长的主要经济体。

三、年初稳增长效果分析

• 宏观经济指标：

  • PMI：1月制造业PMI表现弱于季节性，但建筑业和服务业景气度有所回升。
  • 社融数据：1月社融增量达6.17万亿元，创历史新高，企业中长期贷款同比多增，显示融资需求回暖。

• 高频及卫星数据：

  • 基建投资：卫星数据显示，1月三大经济带建筑工程施工面积同比增速改善，基建投资已进入回升通道。
  • 地产投资：年初销售和土地市场表现不佳，但节后有回暖迹象。
  • 消费复苏：汽车、部分家电消费回暖，但旅游、电影等线下消费恢复缓慢。

四、节后政策展望

• 基建投资：预计节后稳增长政策效果更显著，Q1基建投资有望继续回暖。
• 地产复苏：保障性租赁住房贷款不纳入集中度管理、预售资金监管放松等政策出台，地产有望接棒基建。
• 地方政策：多地两会强调“稳增长”，经济增长目标设定在 5.5% 左右，政策可能进一步加码。

结构优化与政策效果

• 基建投资：资金来源充足，项目需求逐渐回暖，经营预期改善，1月已处于回升通道。
• 地产投资：销售和土地市场低迷，但政策调整有望带动后续复苏。
• 消费复苏：受疫情反复影响，线下消费恢复缓慢，但部分耐用品消费表现较好。

风险提示

• 宏观经济下行超预期；
• 稳增长政策力度及效果不及预期。

总结

综上所述，尽管年初稳增长政策在总量层面效果不显著，但结构性改善明显，尤其是基建投资已初现回暖迹象。地产和消费在政策支持下逐步复苏，但受疫情和市场因素影响，复苏速度有限。节后政策有望进一步发力，推动经济稳步增长。