20221014-中航证券-船舶产业月报_寻找确定性_23页_5mb

国防军工行业深度报告总结

核心内容概览

本报告分析了2022年9月船舶产业的市场表现、行业趋势、政策导向及投资逻辑，重点探讨了船舶产业在民船更替周期、高技术船舶发展、军民融合等方向的确定性因素。报告指出，船舶产业作为长周期行业，其发展受多种变量影响，但通过识别和把握确定性因素，有助于把握投资机会。

主要观点与关键信息

一、船舶市场行情回顾

• 9月市场表现：

  • 中航证券船舶产业指数下跌 9.52%，军工（申万）指数下跌 5.05%，跑输行业 4.47个百分点。
  • 上证综指、深证成指、创业板指分别下跌 5.55%、8.78%、10.95%。
  • 涨跌幅前三：亚光科技（-15.04%）、湘电股份（-13.52%）、江龙船艇（-10.39%）。
  • 涨跌幅后三：海兰信（-3.80%）、中国动力（-6.59%）、中国船舶（-9.54%）。

• 行业趋势：

  • 克拉克森新船价格指数连续22个月上涨，达到2009年以来新高。
  • 全球与我国新船订单量及完工量较去年有所下降，但较“十三五”期间平均水平仍偏高。
  • 9月海运市场整体相对景气，但克拉克森海运指数开始下降，为“十三五”期间9月均值的 192.09%。

二、船舶产业的确定性因素

1. 需求侧驱动

• 民船更替周期：

  • 上一轮造船高峰期为2003-2011年，当前船龄接近20年，预计进入新一轮更替周期。
  • 随着监管趋严与船龄增加，老旧船更新需求提升，成为民船市场增长点之一。

• LNG船需求增长：

  • LNG船型成为当前市场关注热点，2021年我国LNG进口量达 7900万吨，成为全球最大进口国。
  • 俄乌冲突与“北溪”管道事件推动了LNG船型需求，但其增长逻辑更偏向长期趋势，而非短期事件驱动。

2. 供给侧驱动

• 高技术船舶发展：
  • 我国船舶产业正向智能化、绿色化、高精尖化方向迈进。
  • 国家出台多项政策，如《关于加快内河船舶绿色智能发展的实施意见》，推动绿色智能船舶发展。
  • 船用设备本土化率不足 50%，依赖进口，未来需加强自主技术研发。

三、船舶企业的确定性因素

1. 收入确认节奏

• 2021年新接订单量为“十三五”期间均值的 2.25倍，预计2023年起逐步确认收入。
• 克拉克森新船价格指数从2020年11月至今上涨 29.75%，高船价将提升未来利润空间。

2. 成本端优化

• 钢材价格自2022年第二季度以来持续走低，上海10mm造船板价格较2020年11月高点下降 20.76%。
• 钢价走低有助于提升船厂利润空间，随着库存钢材消耗与采购价下降，成本压力将逐步缓解。

四、军民共进的确定性

• 军船与民船的互补性：

  • 军船具有“逆周期性”，不受宏观经济波动影响，可为船舶企业提供稳定利润支撑。
  • 民船具有“长周期性”，未来随着更替周期到来，将提升利润空间。

• 航母与属舰协同发展：

  • 我国第三艘航母“福建”号正在进行系泊试验，其与属舰的协同建设将推动属舰建造需求。
  • 属舰需具备高“质”与“量”，对防空、反潜等系统有较高要求，将带动军船产业链发展。

五、建议关注标的

• 船舶产业链相关企业：
  • 湘电股份：综合电力系统、船用电机。
  • 中国船舶：船舶总装厂。
  • 中国重工：船舶总装厂。
  • 邦彦技术：9月在科创板上市，属于军船产业链。

六、风险提示

1. 疫情不确定性：疫情反复可能对船舶产业造成影响。
2. 军品研发风险：军品研发周期长、风险高，型号进展可能不及预期。
3. 外汇波动影响：汇率波动可能影响企业营收。
4. 行业周期性：船舶产业为长周期行业，涨跌幅受周期影响较大。
5. 船用设备进口依赖：我国船用设备本土化率低，易受贸易政策与汇率波动影响。

投资评级

• 公司投资评级：

  • 买入：未来六个月涨幅高于沪深300指数 10% 以上。
  • 持有：未来六个月涨幅在 -10% ~ 10% 之间。
  • 卖出：未来六个月跌幅高于沪深300指数 10% 以上。

• 行业投资评级：

  • 增持：未来六个月行业增长高于沪深300指数。
  • 中性：未来六个月行业增长与沪深300指数相当。
  • 减持：未来六个月行业增长低于沪深300指数。

估值情况

• 截至9月末，中航证券船舶产业指数市盈率（TTM）为 121.36倍，较8月下降 9.39%。
• 由于船舶产业为长周期行业，历史估值对当前投资判断影响有限，需关注行业周期位置与未来订单释放节奏。

政策与市场动态

• 9月，工信部等五部委联合发布《关于加快内河船舶绿色智能发展的实施意见》，推动绿色智能船舶发展。
• 2022年全球与我国新船订单量虽较去年下降，但整体仍高于“十三五”期间平均水平。
• 9月中国船舶集团完成“质量月”任务，多船厂实现“保交船”、“快交船”。

结论

船舶产业在民船更替周期、高技术船舶发展、军民融合等方面存在相对确定性，未来有望通过“军船为基，民船为翼”的模式实现增长。建议关注具备绿色智能技术优势、订单排期清晰、成本控制能力较强的船舶企业。