20210607-华创证券-5月进出口数据点评_掰腕子开始_修复的外需与回落的份额_16页_1mb

【宏观快评】5月进出口数据总结

核心内容

2021年5月，我国进出口数据呈现出以下特点：

• 出口：按美元计价，5月出口同比+27.9%，低于市场预期；按人民币计价，出口同比+18.1%，前值+22.2%。贸易顺差为455.3亿美元，较前值428.5亿美元小幅走阔。
• 进口：按美元计价，5月进口同比+51.1%，前值+43.1%；按人民币计价，进口同比+39.5%，前值+32.2%。贸易顺差为2960亿元人民币，5月进口增速创下新高。

主要观点

1. 出口韧性来源

出口的韧性主要来自以下五个方面：

总量层面

• 外需持续改善：3月以来全球主要经济体出口额同比+22%，贡献了3月出口同比增速的70%。全球制造业PMI持续改善，表明海外需求强劲，带动我国出口维持偏强。
• 美国供需缺口仍在：美国个人消费支出增长较快，工业生产恢复速度慢于消费需求，导致供需缺口持续。美国经济对进口依赖度持续走高，显示其对外需求仍高。
• 美国补库存周期：美国库存周期自2020年8月进入主动补库阶段，目前已补库8个月，进入被动补库存阶段。预计到年底，补库存仍将继续提振需求。

行业层面

• 中间品需求接力消费品：随着海外复工，中间品出口成为外需主力，汽车、中游制造业相关产品对出口的拉动率偏强。
• 中游领域需求仍强：汽车、机械制造等中游领域需求较强，受制于芯片供给，机动车相关行业补库存程度较低，未来补库空间较大。

2. 出口份额回落

• 3月我国出口份额回落至接近疫情前水平，印度、印尼、南非、越南、泰国等新兴经济体份额显著提升，表明其复工对我国出口份额形成挤占。
• 4-5月由于部分新兴经济体疫情反复，我国出口份额可能重新回升，但全年维度下，新兴经济体复工将对我国出口份额形成一定冲击。

进出口分项数据

（一）出口情况

1. 出口走势：5月出口增速低于预期，美元计价出口同比+27.9%，人民币计价出口同比+18.1%。
2. 出口区域：
   • 对美欧、印度出口增速放缓。
   • 对巴西、南非等国出口增速继续提升。
3. 出口商品：
   • 制造业与汽车相关产品：出口走强，对5月出口拉动率分别达到2.0%和1.7%。
   • 电子类产品：出口拉动率降至1.3%，前值为3.5%，显示电子类商品出口持续走弱。
   • 劳动密集型产品：对出口拉动率转负至-0.2%，前值为3.3%，其中服装出口有所下滑。

（二）进口情况

1. 进口走势：5月进口增速略高于预期，美元计价进口同比+51.1%，人民币计价进口同比+39.5%，创历史新高。
2. 进口区域：自多数国家进口继续大幅提升，包括美国、欧盟、日本、东盟等。
3. 进口商品：
   • 大宗商品：进口量价齐升，铁矿石、原油、铜材进口金额同比增速分别达+105.3%、+105.1%、+73.3%。
   • 电子类产品：进口拉动率升至4.8%，环比上月提升1.7个百分点。
   • 农产品：进口拉动率达3.7%，其中粮食、大豆金额同比分别增长+57.1%、+41.5%，数量分别增长+28.6%、+2.4%。

关键信息

• 外需与份额角力：出口的韧性来自于外需的持续改善，但出口份额的回落对出口增长构成一定压力。
• 补库存周期：美国补库存周期进入被动阶段，预计将持续至年底，对需求形成支撑。
• 中间品出口：随着海外复工，中间品出口需求改善更快，成为外需主力。
• 劳动密集型产品：出口拉动率转负，显示其增长乏力。
• 大宗商品进口：价格因素是主要驱动力，带动进口金额大幅增长。
• 电子与农产品进口：进口拉动率提升，显示需求增强。

风险提示

• 海外生产修复将导致我国出口份额快速回落。
• 海外疫苗接种快于预期，可能加速新兴经济体复工，进一步挤占我国出口市场份额。