20220706-中财期货-股指半年报_内需改善承压_市场谨慎偏空_9页_1mb

文档总结：内需改善承压 市场谨慎偏空

核心内容

本报告分析了2022年下半年中国股市的走势及影响因素，指出在内外部多重压力下，市场整体呈现谨慎偏空的趋势。主要逻辑围绕出口下滑、内需不足、货币政策分化、企业盈利预期不佳等方面展开，对A股估值、流动性压力以及未来市场走势进行了详细探讨。

主要观点

1. 市场走势展望

• 下半年市场或呈现谨慎偏空态势。
• 股指预测区间：
  • IF（沪深300）：3000-4600
  • IH（上证50）：2400-3100
  • IC（中证500）：4500-6700

2. 市场运行逻辑

• 海外经济疫后修复：欧美经济复苏，流动性收紧，全球需求减弱，对我国出口形成压力。
• 国内经济下行压力：地产销售疲软、疫情冲击、内需不足是主要拖累因素。
• 政策宽松与市场反弹：稳增长政策释放后，市场出现阶段性反弹，但反弹力度受限。
• 盈利预期不佳：企业盈利水平仍处于低位，内需不足导致营收不佳，短期内难以改善。

3. 风格轮动

• 上半年初成长股表现较差，价值股占优；
• 后期随着稳增长政策推动和社融放水，成长股相对表现优于价值股。

4. 股指估值

• A股估值处于历史较低水平，但盈利预期不佳，估值上升空间有限。
• 沪深300市盈率TTM：12.94，位于近5年48.03%分位点，近10年57.23%分位点；
• 上证50市盈率TTM：10.69，位于近5年49.41%分位点，近10年65.53%分位点；
• 中证500市盈率TTM：21.01，位于近5年24.8%分位点，近10年11.91%分位点。

5. 流动性压力

• 下半年宏观流动性偏宽松，但受内需不足影响，市场回调风险较大。
• 中美货币政策分化：国内宽松，海外收紧，资金可能从A股撤离。
• 解禁高峰：7月、8月、12月为解禁高峰，增加流动性压力。
• 两融数据：杠杆资金加速上涨，市场风险加大。

6. 北向资金变化

• 上半年北向资金净流入718亿元，较去年同期明显减少。
• 5月后随着疫情改善和政策加码，北向资金风险偏好回升。

关键信息

经济与政策背景

• 国内经济面临下行压力，地产销售疲软是内需不足的主要原因。
• 稳增长政策逐步出台，包括加强基建、促进消费、放松楼市调控等。
• 海外经济复苏与流动性收紧，对我国出口形成压力，加剧市场不确定性。

股指表现回顾

• 2022年上半年股市呈现“先跌后涨”走势。
• 1月至4月下旬为下跌期，4月底至6月底为反弹期。
• 成长股在前期受估值压缩影响较大，后期因政策支持表现优于价值股。

流动性分析

• 货币政策：国内存款准备金率下调125BP，LPR下调15BP和20BP，但未来宽松空间有限。
• 社融与信贷：社融总量超预期，但结构不佳，中长期贷款需求不足。
• 利率与通胀：无风险利率上升，A股配置性价比下降；通胀总体可控。

策略建议

• 策略推荐：谨慎偏空，可考虑做空股指。
• 风险提示：
  1. 政策不及预期，需求不及预期；
  2. 疫情控制情况不及预期；
  3. 海外流动性收紧超预期。

未来展望

• 若国内内需改善，尤其是地产销售和消费数据出现明显好转，市场可能迎来新一轮上涨。
• 否则，市场或继续承压，下半年回调风险较大。
• 企业盈利恢复与需求修复是推动市场上涨的主要动力，但当前仍面临较大不确定性。

附件与数据来源

• 图1：股指期货主力合约价格走势
• 图2：两市成交额
• 图3：股指期货主力合约基差
• 图4：成长股上半年占优
• 图5：海外新增病例减少
• 图6：中国官方制造业PMI指数
• 图7：地产销售疲软
• 图8：A股公司净利润增速
• 图9：公开市场操作
• 图10：利率
• 图11：信用利差
• 图12：物价指数
• 图13：市盈率(TTM)
• 图14：市净率PB
• 图15：A股总市值/M2
• 图16：100*申万A股市盈率倒数/10Y国债收益率
• 图17：解禁市值（万元）
• 图18：股权融资规模
• 图19：新增开户数
• 图20：两融规模
• 图21：人民币汇率
• 图22：北向资金净流入

特别声明

• 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 所有观点、结论和建议仅供参考，不构成投资操作依据。
• 未经书面许可，不得翻版、复制、引用或转载。