20220427-德邦证券-宏观专题_怎么看本轮供应链冲击下的出口转移__13页_1mb

详细总结

核心内容

本报告分析了本轮疫情对国内供应链的冲击，以及由此引发的出口订单转移担忧。报告指出，虽然疫情导致部分出口订单从中国向东南亚国家转移，但这种转移并未在3月明显发生，且在供应链复工后，订单回流的可能性较大。中国与东南亚在出口商品结构上存在较高重合度，但因人力资本、基础设施等方面仍存在较大差距，因此出口替代性有限。

主要观点

• 出口转移尚未显著发生：尽管3月越南出口环比增长48%，但深圳机电出口下降16%，并未带来东南亚机电出口的同步高增，说明出口订单转移尚未发生。
• 出口结构重合度高但替代难度大：中国与东盟在HS大类出口商品中重合度较高，但到更细的产品分类层面，替代性大幅减弱。产业链转移不仅是工厂对工厂的替代，而是整条供应链的复制。
• 供应链修复将带来订单回流：随着疫情缓解和供应链恢复，出口订单将逐渐回流国内，回流情况取决于疫情形势和产业链修复节奏。
• 外资撤离意愿较低：疫情后，外资并未大量撤离中国，中美商会数据显示，计划搬离中国的美企比例从2020年的15%下降至2021年的6%，说明出口转移效应被夸大。

关键信息

1. 出口比较：东南亚VS中国

• 总量比较：2021年，东盟10国出口总额为1.64万亿美元，中国为3.36万亿美元，是中国的两倍。其中，新加坡、越南、泰国、马来西亚、印尼五国占东盟出口的92.9%。
• 结构比较：中国与东盟出口商品大类重合度较高，主要集中在以下六类：
  • 机电产品（HS84-85）：中国占43%，东盟占38%。
  • 贱金属及其制品（HS72-83）：中国占7.9%，东盟占6.3%。
  • 化学及其制品（HS28-38）：中国占6.4%，东盟占6.2%。
  • 交运设备（HS86-89）：中国占5.2%，东盟占3.8%。
  • 纺织品（HS50-63）：中国占9.1%，东盟占4.8%。
  • 塑料、橡胶及其制品（HS39-40）：中国占4.8%，东盟占6.4%。
• HS2位比较：中国前10种出口商品中，除HS95和HS73外，其余8种商品在东盟和上述五国中也均排名前十。

2. 东南亚制造业投入仍落后于中国

• 人力资本差距：中国城镇就业人员平均工资为994美元/月，远高于东南亚国家。越南仅为329美元/月，泰国为762美元/月，马来西亚为700美元/月。
• 识字率差距：中国识字率为97.33%，东南亚国家中，印尼为96%，越南、泰国、马来西亚等均低于中国。
• 教育水平差距：中国高等教育人口达2.18亿，高中以上教育人口达2.13亿，远高于东南亚国家。
• 基础设施差距：中国基础设施全球排名第18位，而马来西亚、泰国、印尼、越南、印度分别排在32、43、57、49、49位，整体落后于中国。
• 物流绩效差距：中国物流绩效指数为3.61，东南亚国家普遍低于中国，越南、印尼、马来西亚、泰国、印度分别低10%左右、5.5%左右。

3. 供应链修复后出口订单将回流

• 3月出口未明显转移：3月中国出口增速为14.7%，越南为19.1%，差距仅为4.4个百分点，远低于历史平均水平。
• 4月供应链停工加剧：4月整车货运物流指数比3月下降23.9%，显示供应链冲击加剧，出口订单转移效应可能显现。
• 供应链复工后订单回流：随着复工情况改善，出口订单将回流国内，回流程度取决于疫情控制和产业链修复进度。
• 历史经验参考：2021年三季度，东南亚部分出口订单转向中国，但随着四季度复工，越南和马来西亚的出口份额已恢复。

风险提示

• 保供应链政策不及预期：若相关政策未能有效实施，可能影响供应链稳定性。
• 稳增长政策力度不足：若政策力度不足，可能影响经济复苏和出口表现。
• 疫情形势发生较大变化：若疫情进一步恶化，可能对供应链和出口造成更大冲击。

结论

虽然疫情对供应链造成一定冲击，但当前并未出现大规模出口订单转移。中国与东南亚在出口结构上高度重合，但因基础设施、人力资本等方面的差距，替代难度较大。出口转移效应主要体现在短期订单调整，而产业链转移则是中长期趋势。随着供应链修复，出口订单将回流国内，疫情形势和政策执行将是影响出口走向的关键因素。