深度报告-20221215-国盛证券-圣农发展-002299.SZ-白羽鸡全产业链龙头_抢抓食品转型新机遇_28页_2mb

圣农发展（002299.SZ）总结

公司简介

圣农发展是深耕白羽肉鸡行业39年的龙头企业，拥有从自主育种、饲料加工、种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养与屠宰加工到深加工食品的全产业链布局。公司通过“鸡肉+食品”双轮驱动模式，实现业绩稳步增长。2021年公司营收达到144.78亿元，归母净利润为4.48亿元，为我国规模最大的自繁自养自宰一体化白羽鸡企业。

行业分析

行业周期

白羽鸡行业具有明显的周期性，从祖代引种到商品代出栏需约60周。行业周期通常为2-3年，2020年至今为新一轮周期，预计行业拐点将在2023H2到来。当前行业供给端因海外禽流感与航班停运影响，引种受限，祖代鸡存栏减少，推动行业逐步触底反弹。

行业趋势

1. 市场规模增长：预计2024年白羽鸡肉制品市场规模将达1342亿元，消费量达1080万吨，行业前景广阔。
2. 消费结构变化：随着健康饮食趋势，白羽鸡作为“一高三低”产品，逐渐取代红肉成为主流。
3. 快餐连锁与外卖推动需求：我国快餐连锁化率与外卖渗透率持续提升，推动白羽鸡深加工需求增长。
4. 预制菜市场潜力大：国家政策支持“中央厨房+冷链配送”，带动B端与C端需求增长，为行业带来新场景。

公司看点

产业链布局

公司构建了完整的“纵横循环经济产业链”，涵盖饲料加工、种源培育、祖代与父母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工、熟食加工等环节，形成全球白羽肉鸡行业最完整配套产业集群，位列亚洲第一、世界第七。

饲养加工板块

1. 单位盈利水平优势：公司依靠全产业链优势，实现成本控制与产品溢价，2021年鸡肉单位成本为8060元/吨，毛利率为8.71%。
2. 产能规模：截至2021年，公司肉鸡养殖产能超过6亿羽，屠宰产能位列全国第二，未来计划提升至10亿羽。
3. 成本控制能力：公司通过一体化管理、规模化扩张、自动化生产等方式有效控制成本，2012-2021年鸡肉单位成本下降21.92%。

食品板块

1. 高成长性：食品板块近5年平均毛利率达25.62%，2017-2021年销量从10.9万吨增长至22.5万吨，CAGR为20%。
2. 产品与渠道优势：公司产品矩阵丰富，拥有“嘟嘟翅”等爆品，渠道布局涵盖B端（如麦当劳、肯德基）与C端（电商平台与零售渠道），未来增长潜力大。
3. 品牌建设投入：近年来持续加大品牌建设投入，推动食品板块快速成长。

投资建议

公司作为我国白羽鸡行业龙头，饲养板块降本增效显著，食品板块成长性强。预计2022-2024年归母净利润分别为4.8亿、18.5亿、19.7亿，EPS分别为0.38元、1.49元、1.58元。基于行业周期预期，公司有望在2023-2024年上行周期中实现盈利提升。合理市值预计为389.4亿元，对应目标价31.30元，FY2023PE为21.07X，首次覆盖予以“买入”评级。

风险提示

1. 鸡肉价格大幅波动风险。
2. 禽流感等疫病风险。
3. 食品业务扩张不及预期风险。

财务指标概览

核心观点

• 公司拥有完整的白羽鸡产业链布局，实现成本优势与产品溢价，盈利能力突出。
• 行业周期已见底，2023H2有望迎来反转，叠加国内种鸡国产替代加速，行业前景可期。
• 食品板块快速发展，成为公司业绩增长新引擎，预计未来占比将持续提升。
• 预计公司未来三年盈利有望显著增长，合理市值389.4亿元，目标价31.30元，首次覆盖“买入”评级。