深度报告-20230209-申港证券-圣农发展-002299.SZ-用_芯_打造白羽肉鸡龙头_30页_3mb

圣农发展（002299.SZ）详细总结

核心内容

圣农发展是我国最大的肉鸡养殖一体化企业，拥有从饲料加工、种源培育、种鸡养殖、肉鸡饲养、屠宰加工到食品深加工的完整产业链布局。公司通过自主研发的“圣泽901”白羽肉鸡配套系，逐步实现种鸡国产化替代，提升养殖效率，推动业绩增长。同时，公司积极布局食品深加工领域，拓展市场空间，推动增长曲线优化。2023年，白羽鸡行业供给缺口扩大，叠加消费复苏，行业拐点将至，公司有望迎来量价齐升。

主要观点

• 全产业链布局：圣农发展已完成从种源培育到终端消费的全产业链布局，具备强大的抗风险能力和盈利稳定性。
• 国产白羽鸡替代：圣泽901是国内首批具有自主知识产权的白羽鸡品种，已实现祖代鸡苗国产化，市占率快速提升，预计到2025年将达到40%。
• 产能扩张：公司养殖产能已接近6亿羽，未来将提升至10亿羽，食品深加工产能达43.32万吨，全国第一。
• 行业周期反转：2022年白羽鸡祖代引种受阻，2023年行业供给缺口达20%，叠加消费回暖，预计2023年Q3起行业价格将反转。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为5.1亿元、17.6亿元、29.8亿元，同比增长14.5%、243%、68.8%，EPS分别为0.41、1.42、2.39元/股，PE分别为58.5、17、10.1倍。

关键信息

1. 公司概况

• 行业地位：我国最大的肉鸡养殖一体化企业，全球白羽肉鸡行业最完整的产业集群。
• 发展历程：
  • 1983年：傅光明创办个体养鸡场。
  • 1992年：福建省光泽鸡业有限公司成立。
  • 2009年：圣农发展在深圳证券交易所A股上市。
  • 2017年：收购圣农食品，进军食品深加工。
• 股权结构：傅光明、其配偶傅长玉和女儿傅芬芳合计持股约48%，环胜信息（百胜中国子公司）持股5%。
• 主要客户：与百胜、麦当劳、德克士等国际快餐巨头建立战略合作关系。

2. 养殖板块

• 产能建设：当前养殖产能近6亿羽，位列亚洲第一、世界第七，计划2025年提升至10亿羽。
• 养殖效率：通过“圣泽901”品种的使用，公司养殖效率显著提升，料肉比优化，成本控制优秀。
• 成本变化：2022年养殖单位成本增速为8%，预计2023年和2024年分别下降至0%和-2%。
• 销量预测：2023年和2024年养殖板块销量预计增长8%和5%。

3. 食品加工板块

• 产品矩阵：涵盖鸡肉、牛肉、猪肉等深加工产品，包括油炸、蒸烤、即食、即热等多种形式。
• 销量增长：2021年食品加工销量达22.5万吨，近5年复合增速达25%。
• 渠道布局：B端和C端全面覆盖，C端线上和新零售渠道增速超过250%和300%。
• C端策略：推出空气炸锅系列产品，如脆皮炸鸡、嘟嘟翅等，其中两款产品月销破千万，成为大单品。

4. 行业分析

• 供给端：
  • 2022年祖代引种量大幅下降，缺口达20%，叠加父母代存栏下降，商品代肉鸡出栏量预计2023年8-10月开始下行。
  • 祖代鸡存栏仍处于高位，预计2023年H1开始下降。
  • 强制换羽增加产能，预计提升全行业产能3%-5%。
• 需求端：
  • 鸡肉市场具有增长空间，预计未来鸡肉在我国肉类消费中的占比仍将提升。
  • 鸡猪共振效应显著，猪价回升将带动鸡价回暖。
  • 健身人群增长带动低脂低热量鸡肉产品需求。

5. 财务指标预测

6. 风险提示

• 鸡价反转不及预期
• 下游消费复苏不及预期
• 渠道拓展受阻

投资建议

首次覆盖给予“买入”评级，预计公司2022-2024年业绩将显著增长，盈利能力有望持续优化，具备长期增长潜力。