20260307-国盛证券有限责任公司-老凤祥-600612.SH-金价上涨+产品优化助力_2025_Q4业绩增速亮眼_3页_605kb
报告摘要
老凤祥（600612.SH）总结
核心内容概述
老凤祥作为黄金珠宝行业龙头，2025年全年实现营收528.23亿元，同比下降7.0%，但2025Q4表现亮眼，营收同比增长14.5%，归母净利润同比增长82.2%，净利率提升2.4pcts。公司通过金价上涨和产品优化双重因素推动业绩增长，同时持续推进渠道调整与主题店布局，提升品牌竞争力。
主要观点与关键信息
业绩表现
- 2025全年：营收528.23亿元，同比下降7.0%；归母净利润17.55亿元，同比下降10.0%；归母净利率3.33%，同比下降0.1pcts。
- 2025Q4：营收48.22亿元，同比增长14.5%；归母净利润3.17亿元，同比增长82.2%；归母净利率6.6%，同比提升2.4pcts。
- 2026年展望：预计公司归母净利润增长10.7%，营收增长9.1%。
金价上涨影响
- 2025年上海黄金交易所AU9999收盘价上涨接近60%，其中Q4末环比Q3末上涨12%。
- 公司拥有较多黄金储备，金价上涨带动毛利率提升，从而改善盈利能力。
产品优化策略
- 推出“盛唐风华”、“凤舞九天”等主题新品，迎合国潮趋势。
- 与顶级IP进行联名合作，增强品牌吸引力和产品附加值。
渠道调整
- 截至2025年末，公司拥有境内外营销网点5355家，其中直营店213家（含境外17家），加盟店5142家。
- 2025年加盟店净减少499家，直营店净增加16家，显示公司优化渠道结构，提升运营效率。
- 推进主题店布局，截至2025Q3末，“藏宝金”门店达133家，“凤祥囍事”门店达40家。
- 加快电商业务布局，运营天猫旗舰店，拓宽消费群体。
财务预测
- 2026/2027年归母净利润：预计分别为19.43亿元和21.41亿元。
- 现价对应2026年PE：11倍，维持“买入”评级。
财务指标分析
| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 71,436 | 56,793 | 52,824 | 57,633 | 63,111 |
| 营业利润（百万元） | 3968 | 3423 | 3124 | 3453 | 3790 |
| 归母净利润（百万元） | 2214 | 1950 | 1755 | 1943 | 2141 |
| EPS（元/股） | 4.23 | 3.73 | 3.36 | 3.71 | 4.09 |
| P/E（倍） | 9.9 | 11.3 | 12.5 | 11.3 | 10.3 |
| P/B（倍） | 1.9 | 1.8 | 1.6 | 1.5 | 1.4 |
主要财务比率分析
| 比率 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率（%） | 8.3 | 8.9 | 9.1 | 9.1 | 9.1 |
| 净利率（%） | 3.1 | 3.4 | 3.3 | 3.4 | 3.4 |
| ROE（%） | 21.7 | 17.2 | 14.4 | 14.4 | 14.2 |
| ROIC（%） | 16.2 | 14.7 | 12.5 | 13.1 | 13.3 |
| 资产负债率（%） | 43.6 | 35.1 | 33.7 | 31.5 | 29.4 |
| 净负债比率（%） | -15.8 | -21.1 | -28.4 | -34.8 | -31.0 |
| 总资产周转率 | 2.8 | 2.4 | 2.2 | 2.3 | 2.3 |
| 每股经营现金流（元） | 13.79 | 5.62 | 4.85 | 5.02 | 1.90 |
| 每股净资产（元） | 22.13 | 23.89 | 25.53 | 27.60 | 30.00 |
风险提示
- 金价波动风险
- 消费环境波动
- 门店优化不及预期
投资建议
- 维持“买入”评级
- 现价对应2026年PE为11倍，估值合理
- 公司长期推进渠道和产品经营效率优化，具备增长潜力
公司信息
- 股票代码：600612.SH
- 行业：饰品
- 总市值（百万元）：21,955.25
- 总股本（百万股）：523.12
- 30日日均成交量（百万股）：4.21
- 收盘价（2026年03月06日）：41.97元
分析师信息
- 分析师：杨莹、王佳伟、李宏科
- 执业证书编号：S0680520070003、S0680524060004、S0680525090002
- 邮箱：yangying1@gszq.com、wangjiawei@gszq.com、lihongke@gszq.com
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