20260831-东吴证券-联影医疗-688271.SH-国产高端医疗影像设备龙头_全球化成效凸显_8页_577kb

联影医疗（688271）总结

核心内容

联影医疗是中国高端医疗影像设备领域的龙头企业，致力于打造国产替代方案，产品线覆盖 MR、CT、MI、XR、US 等诊断设备以及 RT 等治疗设备。公司持续加大研发投入，推动核心技术突破与产品创新，同时加速全球化布局，海外业务增长显著。

主要观点

• 研发投入强劲：2026H1，公司研发投入达13.83亿元，同比增长21.31%，占营收比例19.61%，研发人员占比达40.12%。公司已累计申请专利10,643项，获得专利5,547项，其中发明专利占比高。
• 产品线覆盖全面：公司产品线与 GE 医疗、西门子医疗、飞利浦医疗等国际厂商基本一致，覆盖 MR、CT、MI、XR、US 等多个领域。
• 国内市场份额持续提升：2026H1，公司国内综合市场份额逆势提升1.7个百分点，多个产品线在国内市场保持领先地位。
• 海外业务快速增长：2026H1，公司海外收入达17.65亿元，同比增长54.46%，占总营收比重提升至25.02%。亚太区域增长最快，收入同比增长148.54%。公司已实现欧洲、中东市场首台超高场磁共振装机，并在多个市场实现“从零到一”突破。
• 装机规模不断扩大：截至2026H1末，公司全球累计交付突破40,000台/套，服务网络覆盖100多个国家和地区。
• 盈利预测与估值：考虑到汇兑扰动，公司2026-2027年归母净利润预测调整为20.33/26.09亿元，预计2028年归母净利润为31.45亿元。当前市值对应PE为42/33/27X，维持“买入”评级。

关键信息

产品与市场表现

• CT：40排及以下、64-80排、128-160排均居中国市场第一，超高端CT市场份额提升近8个百分点。
• MR：超高场磁共振（>3T）市场份额保持70%以上，累计订单超70台，完成装机逾60台。
• MI：PET/CT市场份额提升超9个百分点，连续十一年居中国市场第一；PET/MR市场份额提升超40个百分点。
• XR：中国市场份额重回行业第一。
• DSA：市场份额提升超6个百分点，首次跻身中国市场前三。
• RT：放疗产品线已跻身国内行业第一梯队。

财务表现

• 营业收入：2026H1实现70.52亿元，同比增长17.22%。
• 归母净利润：2026H1实现8.97亿元，同比下降10.12%，但若扣除汇兑因素，利润总额同比增长8.79%。
• 毛利率：保持在60%以上，2026H1为46.14%。
• 每股收益：2026H1为1.53元/股，预计2027年为2.47元/股，2028年为3.82元/股。
• P/E（现价&最新股本摊薄）：2026H1为46.07倍，预计2027年为33.01倍，2028年为27.38倍。
• P/B（现价）：2026H1为3.99倍，预计2028年为3.02倍。

研发与创新

• 技术突破：公司在 MR 全线产品、CT 探测器等核心部件实现自研自产，光子计数能谱 CT 等核心技术持续突破。
• 产品布局：推出多款高端创新产品，如 uCT SiriuX、uCT Ultima、uNeuro EXPLORER 等，加速国际化进程。

海外拓展

• 海外团队与服务网络：海外营销及服务团队超1,900人，覆盖100多个国家和地区，海外服务收入同比增长超60%。
• 产品准入：累计获得 NMPA 批准产品超160款，CE认证77款，FDA 510(k) cleared产品78款，产品准入快速推进。
• 区域表现：亚太区域增长最快，北美以学术合作推动高端渗透，欧洲全面进入深度运营阶段。

风险提示

1. 招标采购及政策落地不及预期：国内医疗设备更新政策执行节奏放缓可能影响收入。
2. 海外拓展及地缘政治风险：地缘政治、关税及贸易环境变化可能影响海外业务增长。
3. 研发及商业化不及预期与竞争加剧：新产品研发、注册及商业化进度不及预期或行业竞争加剧可能影响市场份额和盈利能力。

财务预测（单位：亿元）

投资建议

公司凭借持续高强度研发投入和全球化业务拓展，成为国产高端医疗影像设备的领军企业。尽管短期内受到汇兑因素影响，但其主营业务盈利能力稳健，海外业务增长强劲，未来增长空间广阔。因此，维持“买入”投资评级。