20221027-国海证券-上峰水泥-000672.SZ-2022年三季报点评报告_骨料增长部分抵消主业下滑_一主两翼_持续推进_7页_624kb

报告摘要

上峰水泥在2022年前三季度实现营业收入51.64亿元，同比减少9.27%；归属于上市公司股东的净利润为8.46亿元，同比减少46.75%。尽管面临水泥需求收缩、煤炭价格上涨及疫情冲击等多重压力，公司仍保持相对较高的毛利率和净利率，分别为37.1%和16.93%，高于行业平均水平。

主业承压，骨料业务增长显著
受国内疫情多点频发和地产投资增速放缓影响，水泥需求恢复缓慢，价格下滑，导致公司主业收入下降。但砂石骨料销量大幅增长，达1254万吨，同比增加416万吨，成为公司业绩的重要支撑。
“一主两翼”战略持续推进
公司持续推进“一主两翼”战略，包括水泥主业、骨料业务和新能源投资。内蒙古松塔骨料生产线已顺利投产，广西都安熟料生产线即将投产，进一步提升产能和市场份额。与阳光电源合作的首批光储项目已开始施工建设，预计年底投运，成为公司未来发展的新动力。
新经济股权投资布局
公司与专业机构合作成立苏州璞达创业投资合伙企业（有限合伙）私募基金，新增对先导薄膜材料有限公司项目的投资，增强公司在新能源等领域的布局。
盈利预测与投资评级调整
鉴于水泥行业供需失衡、煤价高位运行及二级市场证券浮亏影响，公司盈利预测被下调，预计2022-2024年归母净利润分别为11.7亿元、17.4亿元、23.12亿元，对应PE分别为9.22倍、6.2倍、4.66倍。公司评级由“买入”下调至“增持”。

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	83.15	74.57	89.23	102.63
归母净利润（亿元）	21.76	11.70	17.40	23.12
毛利率（%）	44%	37.1%	33%	37%
净利率（%）	26%	16.93%	20%	23%
P/E（倍）	7.38	9.22	6.20	4.66
P/B（倍）	1.97	1.25	1.04	0.85
P/S（倍）	1.96	1.45	1.21	1.05