20260815-国泰海通-_国泰海通非银刘欣琦团队_25年分红险实现率亮眼_资负联动强化龙头优势_上市险企2025年分红险产品实现率点评_2页_147kb

分红险实现率点评总结

核心内容

本报告由国泰海通证券非银金融研究团队发布，重点分析了2025年上市险企分红险产品的实现率情况，指出其表现亮眼，并探讨了资负联动对行业龙头优势的强化作用。

主要观点

1. 分红险实现率表现优异
   2025年，7家头部寿险公司披露分红险实现率，新产品平均实现率超过100%，老产品保持稳定。新产品实现率高于旧产品，主要由于保底利率与演示利率的差异。

2. 分红实现率接近行业参考上限
   预计2025年分红险实际分红水平接近3.2%。根据分红险收益计算公式，客户综合收益率 = 保底利率 + (演示利率 - 保底利率) × 70% × 分红实现率。即使分红实现率超过100%，实际分红仍接近3.2%这一行业参考水平。

3. 监管政策推动负债成本优化
   监管部门通过“三端”协同优化分红险负债成本结构，包括：

   • 保底利率上限逐步下调：从2023年8月的2.5%，到2024年10月的2.0%，再到2025年9月的1.75%；
   • 结算利率上限控制；
   • 明确客户综合分红收益率参考上限为3.2%；
   • 演示利率上限下调至3.5%（2026年7月起）。

   这些政策有助于降低新业务的刚性负债成本，推动行业利差损逐步修复，并强化投资能力和资产负债管理的重要性。

4. 投资端高增长支撑分红账户盈余
   2025年权益市场表现良好，上市险企平均总投资收益率达5.5%。在监管限制实际分红的情况下，部分投资收益沉淀为分红账户的特别储备和可分配盈余，增强了未来市场波动时分红实现率的稳定性。

5. 头部险企竞争优势持续增强
   头部险企凭借长期资金配置能力、权益投资优势、资产负债匹配及偿付能力管理，具备更强的跨周期稳定分红能力，进一步巩固其行业龙头地位。

关键信息

• 2025年分红险实现率：新产品实现率超100%，老产品保持稳定。
• 客户综合收益率：预计接近3.2%，与行业参考水平一致。
• 保底利率调整：2025年9月下调至1.75%，显著低于2023年8月的2.5%。
• 演示利率上限：2026年7月下调至3.5%。
• 投资收益率：2025年平均达5.5%，为分红账户积累盈余。
• 投资建议：维持行业“增持”评级，关注估值修复机会。
• 风险提示：长端利率下行、权益市场波动、负债成本改善不及预期。

投资建议

• 负债端增长：尽管三季度高基数可能影响增速表现，但长期看居民保险储蓄需求旺盛，上市险企负债端有望保持稳健增长。
• 估值中枢影响因素：长期估值中枢仍受利率及资负匹配水平影响，当前股价隐含的十年期国债收益率低于实际水平，存在估值修复空间。

风险提示

• 长端利率持续下行；
• 权益市场出现较大波动；
• 负债成本改善不及预期。

结论

2025年分红险实现率表现亮眼，主要得益于投资端高增长带来的账户盈余积累及监管政策对负债成本的优化。头部险企在资负联动方面具备显著优势，有望在行业利差修复过程中持续受益。建议投资者关注保险板块的估值修复机会，维持“增持”评级。