金属及材料行业镍深度报告：新旧需求增长快，结构性矛盾突出-20220308-招商证券-40页_3mb

镍深度报告总结

核心内容

本报告分析了2022年全球镍供需格局、库存变化、供给结构以及需求增长趋势，重点指出镍供需结构正经历显著变化。随着新能源汽车和电池产业的快速发展，电池用镍需求大幅增长，而不锈钢用镍需求增速放缓，形成结构性矛盾。尽管2022年全球镍供应量预计小幅过剩，但电池用镍仍面临短缺，主要由于NPI转产高冰镍的产能有限，且高镍价对下游需求造成一定抑制。

主要观点

供需格局

• 供应端：2022年预计原生镍产量增加14%至311万吨，主要来自印尼NPI（+25万吨）和湿法镍钴中间品/高冰镍项目（+10万吨），国内NPI产量预计进一步下降至38万吨。
• 需求端：2022年预计原生镍需求增长9.8%至304万吨，其中电池用镍需求增速达50%，贡献约14万吨增量需求，而不锈钢用镍需求增速放缓至4.8%。
• 供需平衡：整体供需呈现结构性短缺，电池用镍缺口约16万吨，预计2023年随着印尼NPI项目和湿法项目的产能释放，供需将逐步宽松。

库存变化

• LME库存：自2021年5月起持续下降，从26万吨降至8万吨以下。
• 上期所库存：自2021年9月开始下降，降至约4000吨。
• 库存趋势：尽管镍铁转产高冰镍可能增加供应，但电池用镍缺口仍存，预计交易所库存将进一步下降，但降速趋缓。

供给结构

• 全球镍资源分布：全球镍资源储量约9400万吨，红土镍矿占比约60%，硫化矿约40%。印尼和澳大利亚合计拥有全球约60%的镍资源。
• 印尼NPI产能：2022年印尼NPI产量预计达115万吨，占全球供给比例37%，主要由青山、德龙、力勤等企业推动。
• 中国NPI产能：2021年国内NPI产量约43万吨，同比-15%，预计2022年进一步降至38万吨，主要依赖菲律宾进口红土镍矿。
• 高冰镍项目：预计2022年高冰镍产量约10万吨，主要来自青山和淡水河谷，但转产存在不确定性。

需求结构

• 不锈钢需求：仍为最大下游，占全球镍需求约72%，预计2022年需求增长至213万吨。
• 电池需求：成为第二大用镍领域，占比约7%，预计2022年电池用镍需求达40万吨，2025年将达77万吨。
• 未来趋势：随着新能源车渗透率提升和三元电池高镍化趋势，电池用镍需求占比预计在2025年达到21%，全球镍需求有望实现5年CAGR约10%。

关键信息

供给端

• 印尼NPI产能：2022年印尼NPI产能预计达180万吨，其中青山、德龙、力勤等项目推动产能扩张。
• 硫化矿产能：2022年预计硫化矿产量小幅增加至79万吨，但受俄乌冲突影响，增量可能不及预期。
• 高冰镍项目：预计2022年高冰镍产量约10万吨，但其转产仍受印尼出口政策、ESG政策及成本因素影响。

需求端

• 新能源车渗透：预计2022年国内新能源乘用车销量达550万辆，渗透率25%，全球新能源汽车销量预计2025年超过2400万辆。
• 三元电池高镍化：预计2025年全球高镍三元前驱体需求占比将达58%，NCA市场份额提升至17%。
• 电池级硫酸镍需求：预计2022年全球需求达40万吨，2025年将增至73万吨。

风险提示

• 二级市场波动：镍价受市场情绪、资本博弈和基本面影响较大。
• 锂电技术路线变化：若磷酸铁锂或钠电池等新技术超预期替代三元电池，将对镍需求造成较大冲击。
• 印尼出口政策：印尼政府可能对低附加值产品如镍铁和镍生铁征收出口关税，影响镍供应。
• ESG政策：高冰镍生产过程碳排放较高，可能面临环保政策限制。
• 疫情反复：可能影响新增项目投产和存量项目复产进度。
• 矿山事故：自然灾害、罢工等因素可能造成供应中断。

相关标的

• 华友钴业：印尼镍资源规划量业内领先，布局湿法和火法项目，权益镍产能约12.7万吨。
• 盛屯矿业：印尼友山镍业项目已投产，盛迈镍业项目预计2022年投产，权益镍产能4.2万吨。
• 格林美：青美邦项目预计2022年Q1投产，权益镍产能7.2万吨。
• 中伟股份：印尼火法高冰镍项目预计2022年投产，权益镍产能4.2万吨。

投资建议

• 推荐关注：在印尼积极布局镍产能的企业，如盛屯矿业、华友钴业、格林美和中伟股份。
• 权益净利润预测：2022年，盛屯矿业、华友钴业、格林美和中伟股份的权益净利润分别预计为6.1亿元、17.1亿元、0.8亿元和0.7亿元。

结论

2022年镍供需格局将从供应不足转向小幅过剩，但结构性矛盾依然突出，电池用镍缺口较大，仍需依赖镍豆、镍粉溶解制硫酸镍。随着新能源车渗透率和高镍化进程加快，电池用镍需求将持续增长，成为镍需求增长的主要驱动力。印尼出口政策、ESG政策及疫情反复仍是影响镍市场的重要风险因素。