20180722-中泰证券-浙江美大-002677.SZ-业绩维持高增长_渠道优化志在长远_4页_585kb

浙江美大（002677）总结

核心内容

浙江美大（002677）是一家专注于白色家电领域的公司，尤其在集成灶市场表现突出。公司业绩持续高增长，同时通过优化渠道结构和加大品牌投入，不断提升市场竞争力。分析师孙衡迟对浙江美大给予“买入”评级，认为其未来增长潜力较大，具备长期投资价值。

主要观点

• 业绩表现强劲：2018年上半年公司实现营业总收入562.4百万元，同比增长50.8%；归母净利145.8百万元，同比增长47%；扣非归母净利139.5百万元，同比增长60%。
• 收入与利润增长：公司收入和利润保持高速增长，预计2018-2020年收入分别为15.35亿元、22.05亿元、30.87亿元，同比增长49.59%、43.62%、39.98%；归母净利润分别为4.42亿元、6.21亿元、8.56亿元，同比增长44.90%、40.47%、37.87%。
• 毛利率承压：18H1毛利率为51.2%，同比下降2.67个百分点，主要受原材料成本高位震荡影响，但随着集成灶市场渗透率提升和高毛利产品占比增加，未来毛利率有望企稳。
• 销售费用增长：公司加大广告和渠道建设投入，18H1销售费用同比增长42.8%，但销售费用率同比下降0.64个百分点至11.38%。
• 渠道优化：公司积极拓展多元化渠道，包括电商和KA渠道，上半年新增终端门店200个，营销终端数量近2300个，显示渠道建设成果显著。
• 财务状况稳健：公司流动资产占比持续上升，货币资金充足，资产负债率控制良好，净负债/股东权益为负值，显示公司具备较强的财务安全性。
• 估值合理：2018年对应PE为27倍，处于合理区间，维持“买入”评级。

关键信息

业绩数据

• 营业收入：2016A为666百万元，2017A为1026百万元，2018E为1535百万元，2019E为2205百万元，2020E为3087百万元。
• 净利润：2016A为203百万元，2017A为305百万元，2018E为442百万元，2019E为621百万元，2020E为856百万元。
• 每股收益（EPS）：2016A为0.31元，2017A为0.47元，2018E为0.68元，2019E为0.96元，2020E为1.33元。
• 每股现金流量：2016A为0.41元，2017A为0.69元，2018E为0.90元，2019E为1.07元，2020E为1.74元。
• 净资产收益率（ROE）：2016A为17.61%，2017A为23.33%，2018E为25.07%，2019E为30.38%，2020E为33.49%。

财务比率

• 销售费用率：2016A为8.3%，2017A为9.8%，2018E为12.0%，2019E为11.8%，2020E为11.5%。
• 管理费用率：2016A为12.0%，2017A为11.3%，2018E为10.0%，2019E为9.8%，2020E为9.5%。
• 净利率：2016A为30.4%，2017A为29.7%，2018E为28.8%，2019E为28.2%，2020E为27.7%。
• 资产负债率：2016A为17.64%，2017A为21.92%，2018E为23.97%，2019E为29.37%，2020E为32.07%。

风险提示

• 行业发展可能不及预期。
• 行业竞争加剧。
• 原材料价格上涨。
• 盈利预测可能不达预期。

投资建议

• 评级：买入（维持）。
• 说明：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 股价：18.68元。
• 市值：12,068.71百万元。
• 流通市值：5,285.25百万元。

市场表现

• 股价与行业-市场走势对比：图表显示公司股价与行业和市场走势对比，显示出一定的波动性。

结论

浙江美大在集成灶市场表现突出，业绩持续高增长，渠道优化和品牌建设成效显著。尽管毛利率受到原材料成本影响，但公司通过产品升级和市场拓展，有望在未来实现毛利率的稳定。分析师认为，公司具备长期投资价值，维持“买入”评级。投资者应关注行业发展趋势和公司未来盈利能力的变化。