20171018-中泰证券-山鹰纸业-600567.SH-造纸高盈利_今年高增长_4页_714kb

山鹰纸业（600567）总结

核心内容

山鹰纸业是一家专注于造纸和包装业务的公司，近年来在行业高景气度背景下实现了显著的业绩增长。公司凭借其在产业链一体化布局、环保政策下的竞争优势以及产能扩张战略，成为行业龙头之一。分析师笃慧对山鹰纸业给予“增持”评级，目标价为6.4元，当前股价为4.7元。

主要观点

• 盈利能力显著提升：2017年前三季度，公司实现主营业务收入123.8亿元，同比增长46.3%；净利润14.3亿元，同比增长591%。公司已连续三年实现销售和利润的高速增长。
• 纸价上涨推动业绩：2017年三季度单季营收达49.2亿元，同比增长60.6%；归母净利润6亿元，同比增长960%。受益于原纸价格上涨，造纸业务毛利率提升10.2个百分点至26.91%，包装业务毛利率也有所上升。
• 行业集中度提升：环保政策趋严导致中小产能加速出清，行业集中度提升，龙头企业议价权增强。公司因具备原材料自给能力和规模化优势，盈利能力高于行业平均水平。
• 产能扩张支撑增长：公司当前拥有350万吨设计产能，新增80万吨瓦楞纸和47万吨低定量T2/T纸产能后，总产能将达到432万吨，显著增强销售能力。
• 国际化布局加速：通过收购北欧纸业，公司拓展欧洲和北美市场，增强全球供应链和销售网络，提升品牌影响力。
• 财务稳健，现金流改善：公司经营活动现金流净额持续增长，2017年达到5.81亿元，显示良好的运营能力和成本控制能力。
• 盈利预测乐观：预计2017-2019年公司销售收入分别为181亿、220亿和246亿元，归属于母公司的净利润分别为21.1亿、23.6亿和24.7亿元，对应PE分别为10.1倍、9.1倍和8.6倍，估值合理。

关键信息

财务数据概览

投资建议与风险提示

• 投资建议：分析师笃慧维持“增持”评级，认为公司未来三年业绩增长潜力大，PE估值较低，具备投资价值。
• 风险提示：
  • 汇率波动风险
  • 原材料价格波动风险
  • 募投项目不达预期
  • 利率大幅上升风险

产业链与市场策略

• 原材料控制：公司通过国内外回收网络确保原材料供应，降低外废进口受限带来的影响。
• 包装业务布局：公司在全国主要经济圈设有14家包装子公司，提供一体化包装服务，增强客户粘性。
• 包装毛利率提升空间：公司包装业务毛利率显著低于行业平均，但因原材料部分自给，毛利率提升空间较大。

结论

山鹰纸业凭借在造纸和包装领域的优势，受益于环保政策和纸价上涨，实现盈利快速增长。公司具备较强的产能扩张能力和国际化布局，未来发展前景乐观。尽管存在一定的市场和政策风险，但整体来看，公司具备较高的成长性和估值优势，建议投资者关注。