如何看待未来的债券市场__10页_1mb

联讯证券2018年债券市场分析总结

核心内容概述

本文由联讯证券首席宏观研究员李奇霖撰写，围绕2018年债券市场走势、监管政策影响及投资建议展开分析。整体观点认为，2018年债券市场将面临融资需求缓慢收缩、地方债供给压力大、存款分流趋势持续等外部环境，同时监管政策的持续收紧将对市场流动性及信用结构产生深远影响。

主要观点

一、影响债券市场走势的几个因素

1. 实体融资需求仍较强

   • 2017年数据显示，尽管利率快速上行，但实体经济融资需求并未明显收缩。
   • 贷款基准利率未调整，导致利率传导效率较低，银行仍倾向于维持低利率贷款。
   • 2018年融资需求收缩仍为慢过程，央行货币政策将维持“调整OMO+MLF利率+基准利率不动”的组合。

2. 地方债供给压力大

   • 2017年地方债置换已结束，2018年地方债发行量仍较高，尤其是上半年。
   • 专项债发行规模扩大，进一步分流银行表内配债资金，增加债券市场供给压力。

3. 存款分流趋势持续

   • 存款利率与理财收益率的差距扩大，导致居民存款向表外转移。
   • 表外资金对高收益、高票息债券的偏好，使得利率债配置力量减弱，市场流动性需求上升。

二、监管政策对市场的影响

1. 资管新规

   • 打破刚兑，推动净值型产品发展，削弱传统息差套利模式。
   • 中小银行资管业务面临较大挑战，银行理财规模可能受压缩，影响债券市场配置需求。

2. 商业银行流动性新规

   • 流动性匹配率要求提升，同业资金折算率低于存款，限制银行对同业产品的配置。
   • 同业存单被排除在优质流动性资产之外，抑制其发行规模，预计2018年同业存单备案额度将压缩约6000亿。

3. 大额风险暴露管理

   • 银行需穿透资管产品至最终债务人，若无法穿透则纳入“匿名客户”管理。
   • 该政策将对公募基金、货基及ABS等资产产生较大压力，部分中小银行可能面临达标压力，进而选择赎回相关资产，形成市场抛压。

三、债券市场投资建议

1. 关注城投债信用风险

   • 城投债信用风险上升，尤其是2015年后发行的区县级城投债。
   • 地方政府债务透明化，城投平台不再被默认兜底，需从“财政债”转向“产业债”分析。

2. 重视流动性管理

   • 市场将向短久期、高流动性资产倾斜，短融、超短融及同业存单等品种配置需求上升。
   • 期限利差有望逐步修复，但这一过程可能较长，短期内市场仍以防御性配置为主。

关键信息

• 融资需求：2018年实体融资需求收缩缓慢，银行信贷仍占主导。
• 地方债供给：2018年地方债供给压力不减，专项债发行量增加，分流银行配债资金。
• 存款分流：居民存款向表外转移趋势持续，推动高票息债券需求上升。
• 监管影响：资管新规、流动性新规、大额风险暴露政策将对债券市场产生深远影响，尤其在流动性管理与信用风险方面。
• 投资机会：短融、超短融及同业存单等短久期高流动性品种可能更具配置价值。
• 市场风险：监管超预期可能引发市场波动，需警惕流动性收缩与信用风险上升带来的冲击。

结论

2018年债券市场将面临“融资需求慢收缩+货币政策难松+严监管”的外部环境，市场配置力量将逐步向短久期高流动性资产转移。投资者需关注城投债信用风险上升及流动性管理需求变化，短期来看，短融、超短融及同业存单等品种可能更具投资价值。然而，市场战略性机会仍需等待监管政策的进一步发酵与市场结构的调整。