20180902-光大证券-华斯股份-002494.SZ-2018年中报点评_裘皮主业压力仍较大_汇率贬值促Q2净利大增_6页_1mb

华斯股份（002494.SZ）2018年中报总结

核心内容

华斯股份2018年上半年业绩表现总体中性，收入同比下降12%，净利润同比增长6%，扣非净利润同比增长22.9%。公司主要受国内外裘皮消费疲软影响，导致收入下滑，但人民币汇率贬值显著改善了财务费用率，从而推动净利润大幅增长。

主要观点

• 收入表现：2018年上半年公司实现收入2.17亿元，同比下降11.86%。主要由于裘皮服装需求疲软及租赁收入下降。
• 净利润表现：归母净利1179.53万元，同比增长5.96%；扣非净利908.94万元，同比增长22.90%。利润增长主要得益于财务费用率下降及投资收益增加。
• 季度表现：2017Q1至18Q2公司收入同比变化幅度较大，其中18Q2因汇率贬值，净利显著增长。
• 毛利率变化：公司毛利率同比下降3.66个百分点至29.29%，主要由于其他业务毛利率下降，特别是华斯裘皮城等租赁业务的优惠政策影响。
• 费用结构：期间费用率同比下降2.02个百分点至24.75%，其中销售费用率略有上升，管理费用率上升，财务费用率大幅下降。
• 业务模式：OBM、ODM、OEM及其他业务收入分别同比下降18.80%、0.13%、29.93%及5.88%。
• 区域表现：出口销售、国内销售及其他业务收入分别同比下降9.11%、17.11%及5.88%，国内消费市场低迷对收入影响较大。
• 未来展望：预计2018年1-9月归母净利增长在-30%至20%之间，主要受华斯裘皮小镇建设投入增加影响。公司未来有望通过拓展国内客户及提高商户入驻率来改善收入及毛利率表现。
• 战略布局：公司位于雄安新区附近，有望承接产业转移；并与红星美凯龙签署协议，计划建设大型家居商场，提升其他业务收入。
• 汇率影响：人民币贬值为公司带来汇兑收益，对财务费用率产生积极影响。
• 估值与评级：目前股价对应17年122倍PE，估值较高，维持“中性”评级。下调2018-2020年EPS预测至0.05/0.07/0.11元。

关键信息

• 股价表现：当前价为6.27元，一年最低为6.15元，最高为13.65元。
• 总股本：3.86亿股，总市值24.17亿元。
• 业绩预测：预计2018年1-9月净利润增长在-30%至20%之间。
• 风险提示：包括海外需求疲软、国内消费市场低迷、人民币汇率波动等。
• 财务指标：2018H1毛利率为29.29%，期间费用率为24.75%，财务费用率下降至1.08%。
• 盈利预测：2018年预计营业收入595百万元，净利润20百万元，EPS为0.05元。
• 估值指标：2018年PE为122倍，PB为1.3倍，EV/EBITDA为33倍，EV/EBIT为106倍。

未来预期

• 收入恢复：公司预计未来加大拓展国内客户，有望带动整体收入企稳。
• 毛利率恢复：随着商户入驻率提高，租赁业务毛利率有望恢复。
• 盈利能力提升：预计18年后公司盈利能力将有所恢复，特别是社交电商板块。
• 区域发展：雄安新区建设将为公司带来新的业务增长点。
• 战略合作：与红星美凯龙的合作有助于提升其他业务收入。

估值方法说明

本报告基于各种假设进行分析，不同假设可能导致结果差异。估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

风险提示

• 海外需求疲软
• 国内消费市场低迷
• 人民币汇率波动

评级说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上

公司背景

华斯股份是一家主要从事裘皮服装业务的公司，位于河北省肃宁县，距离雄安新区不足100公里。公司还涉足租赁业务及社交电商领域。

分析师信息

• 李婕（执业证书编号：S0930511010001）
• 汲肖飞（执业证书编号：S0930517100004）

联系方式

• 李婕：021-22169107，lijie_yis@ebscn.com
• 汲肖飞：021-22169314，jixiaofei@ebscn.com