20181027-光大证券-联发股份-002394.SZ-2018年三季报点评_收入增速略有放缓_汇率贬值促净利增长提速_7页_1mb

联发股份（002394.SZ）2018年三季报总结

核心内容

联发股份在2018年前三季度实现了收入和净利润的稳健增长，其中净利润增速显著提升。公司整体表现受到汇率贬值和毛利率提升的双重推动，尽管收入增速略有放缓，但盈利能力增强。分析师对公司的未来表现持积极态度，维持“增持”评级，并对估值给予肯定。

主要观点

• 收入增长：公司2018年1~9月营业收入达到32.12亿元，同比增长8.54%。分季度来看，Q1~Q3收入分别同比增长13.28%、7.16%、5.79%。
• 净利润增长：前三季度归母净利润为2.51亿元，同比增长14.34%；扣非归母净利润增长达41.27%。Q2以来净利润转正，Q3增速提升至47.72%。
• EPS表现：前三季度每股收益（EPS）为0.78元，预计全年归母净利润增速在-5%~15%之间。
• 毛利率变化：18年1~9月毛利率同比略降0.43PCT至18.09%，但Q3毛利率提升明显，主要受益于汇率贬值和成本控制。
• 汇率影响：人民币兑美元汇率在Q2以来持续贬值，对公司汇兑收益产生积极影响，成为净利润增长的重要因素。
• 成本端：棉花价格波动较小，对毛利率影响有限。内外棉价格在前三季度变化不大，但10月新棉上市后价格有所下降。
• 费用变化：公司期间费用率同比下降2PCT至9.08%。财务费用率下降明显，主要由于利息支出减少；投资收益有所收缩。
• 经营性利润：公司经营性质的利润总额在前三季度增长低个位数，但Q3增长超过25%，主要由毛利率提升贡献。
• 产能扩张：公司正在埃塞俄比亚和新疆建设新产能，以提升整体生产能力和产品结构优化。
• 子公司表现：联发领才、天翔家纺预计减亏，服装自有品牌业务仍处于培育期。
• 行业地位：公司作为色织布行业龙头，具备较强的市场竞争力和抗风险能力。
• 风险提示：需关注海外需求增长、产能投放、棉价波动、汇率波动及贸易摩擦等潜在风险。

关键信息

收入分项表现

• 色织布收入同比增长5.13%，占比42%。
• 印染布同比增长20.14%，占比16%。
• 服装收入同比下降5.91%，占比9%。
• 棉纱收入同比增长12.47%，占比10%。
• 印花布收入同比增长94.15%，主要因自营订单增加。

汇率与成本分析

• 人民币兑美元汇率在Q1~Q3分别升值3.77%、贬值5.22%、贬值3.97%。
• 棉花价格波动不大，10月新棉上市后价格有所下降，外棉价格也呈现先涨后跌趋势。

财务数据

• 费用率：1~9月期间费用率为9.08%，同比下降2PCT。
• 财务费用率：下降1.76PCT，主要因利息支出减少。
• 投资收益：因理财资金规模缩小，有所收缩。
• 汇兑收益：2778万元，同比改善明显，增厚净利润。
• 资产负债表：总资产和股东权益稳步增长，流动比率和速动比率持续改善。
• 现金流量：经营活动现金流显著提升，投资和融资活动现金流变化不大。

估值与盈利预测

经营性指标

• 毛利率：18年1~9月毛利率为18.09%，Q3毛利率提升至21.90%。
• EBITDA率：15.61%。
• EBIT率：10.36%。
• 税后净利润率：8.94%。
• ROE：11.72%（摊薄）。
• 经营性ROIC：9.83%。

评级与投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• EPS预测：预计2018~2020年EPS分别为1.18、1.20、1.28元。
• PE估值：2018年PE为8倍，公司估值较低，股息率稳定。

总结

联发股份在2018年前三季度收入和净利润均实现增长，主要得益于汇率贬值带来的汇兑收益和毛利率提升。公司作为色织布行业龙头，具备较强的市场地位和抗风险能力。尽管收入增速有所放缓，但净利润表现良好，未来增长潜力值得期待。分析师建议投资者关注公司未来的发展动态，特别是汇率走势和产能投放情况。