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键凯科技（688356）事件点评总结

核心内容

键凯科技于2021年10月28日发布2021年三季报，显示公司业绩表现超预期，国内外市场同步增长，未来增长潜力显著。公司作为国内PEG行业龙头，凭借核心技术优势和丰富的产品管线，持续获得市场认可，维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现强劲

• 2021年1-9月：公司实现营收2.62亿元，同比增长 108.09%；归母净利润1.42亿元，同比增长 153.63%；基本每股收益2.37元，同比增长 97.5%。
• 2021年单三季度：营收1.06亿元，同比增长 76.10%，环比增长 23.61%；归母净利润0.62亿元，同比增长 151.82%，环比增长 38.23%。

盈利能力持续增强

• 净利率：2021年前三季度归母净利率为 54.37%，若不考虑股权激励费用，可达 61.59%，同比提升 16.97pcts。
• 毛利率：2021年单三季度毛利率为 88.37%，与去年同期基本持平。
• 费用率：2021年单三季度研发费用率 +6.06pcts，管理费用率 -4.59pcts，销售费用率 +0.93pcts，表明公司研发投入加大，管理效率提升，销售费用略有增长。

产品管线丰富，下游渗透加速

• 药物方面：公司与三生制药合作研发的长效化抗肿瘤药物聚乙二醇伊立替康已进入II期临床，预计2022年前三季度完成60例病人入组；JK1214R、JK1208R等1类新药处于临床前研究阶段。
• 器械方面：自主研发医美器械JK-2122H进入临床前注册检验阶段，预计2022年Q3上临床。
• 应用拓展：公司正在由PEG修饰蛋白/多肽药物向PEG修饰小分子药物、LNP、ADC linker和器械类拓展，应用领域持续扩大。

关键信息

投资评级与盈利预测

• 投资评级：买入（维持）
• 盈利预测（2021-2023）：
  • 归母净利润：1.58亿元 / 2.38亿元 / 3.14亿元
  • 对应PE：98倍 / 65倍 / 49倍
  • EPS：2.63元 / 3.97元 / 5.23元
  • ROE：16% / 20% / 21%

市场数据

• 当前价格：258.00元
• 52周价格区间：83.18-332.07元
• 总市值：15,480百万
• 流通市值：9,091.29百万
• 日均成交额：568.29百万
• 近一月换手率：0.00%

财务指标

• 毛利率：2021年预计为 91%，2022年及2023年预计维持在 90%。
• 资产负债率：从 5% 降至 3%，负债结构持续优化。
• 流动比率与速动比率：分别为 20.49 和 20.37，公司偿债能力较强。

风险提示

• 产品研发不及预期：新产品研发进度或临床试验结果可能影响公司业绩表现。
• 客户集中度高：客户较为单一，单个客户流失可能对公司营收造成较大影响。

研究团队介绍

• 周小刚：医药行业首席分析师，复旦大学经济学硕士，西安交通大学工学本科，具有医药实业与研究双重背景。
• 周超泽：医药行业首席分析师&所长助理，哥伦比亚大学化学工程/罗格斯大学金融工程双硕士，浙江大学工学学士，覆盖创新药、生物制品及原料药产业链。
• 许睿：2020年加入医药组，复旦大学药物化学硕士，主要覆盖原料药、化学药和创新药领域。

投资评级标准

• 行业评级：
  • 推荐：行业指数领先沪深300
  • 中性：行业指数跟随沪深300
  • 回避：行业指数落后沪深300
• 股票评级：
  • 买入：相对沪深300涨幅 20% 以上
  • 增持：相对沪深300涨幅 10%-20%
  • 中性：相对沪深300涨幅 -10%-10%
  • 卖出：相对沪深300跌幅 10% 以上

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