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2025年二季度经济走势与市场风格切换总结

核心内容

2025年二季度经济走势与市场风格可能与过去几年的惯性思维不同。分析师陈曦与梁吉华指出，尽管市场普遍预期二季度经济将走弱、股市回调、债券收益率下行，但2025年的经济背景与2018年以来的年份存在显著差异，因此二季度经济或呈现上行趋势，转债市场可能延续上涨，债券收益率或继续上行。

主要观点

1. 2018年以来二季度经济下行的三种情况

• 一季度市场预期过高，二季度预期回落：如2019年、2023年，一季度股市与经济强相关品种表现强劲，但二季度因预期回落导致经济走弱，债券收益率也出现下行。
• 二季度开始执行收缩性政策：如2018年、2021年、2024年，紧财政与紧信用政策在一季度开始执行，二季度加码，导致经济明显下行。
• 二季度出现意外事件：如2022年，疫情复发对经济造成冲击，但2025年虽有特朗普上台引发的中美贸易摩擦担忧，但历史经验表明影响有限，且当前全球制造业处于上行周期，出口回落概率不大。

2. 2025年二季度与历史相似情况的对比

• 类似2020年、2009年：在一季度市场预期较弱、政策继续宽松的背景下，二季度经济可能上行，股市与转债表现强劲，债券收益率上行。
• 市场预期偏弱，政策扩张：2025年一季度市场对经济预期偏弱，债券隐含降息预期，而二季度财政与信用政策进一步加力，推动经济走强。

3. 市场风格切换预期

• 转债市场延续上涨：经济强相关的大盘转债或成为领涨品种。
• 债券收益率上行：市场对经济预期改善，推动债券收益率上行。

关键信息

• 政策背景：2025年为宽财政、宽信用政策，旨在扩大内需，与2018年以来的紧缩政策形成鲜明对比。
• 经济预期：一季度市场预期偏弱，二季度因政策加码与经济改善，预期可能回升。
• 历史类比：2020年与2009年二季度经济表现强劲，股市与转债均上涨，债券收益率上行。
• 贸易摩擦影响有限：尽管特朗普上台引发市场担忧，但历史数据显示，贸易摩擦对出口影响不大，当前制造业周期仍处于上行阶段。
• 风险提示：政策与经济变化可能超预期，需警惕相关风险。

风险提示

• 政策变化超预期
• 经济变化超预期

附注信息

• 分析师信息：
  • 陈曦，证书编号：S0790521100002
  • 梁吉华，证书编号：S07905231110002
• 研究报告来源：开源证券固定收益研究团队
• 相关报告：
  • 《2024年“利差高和边际改善”区域—固收专题》-2025.3.14
  • 《债券收益率上行动力：估值重估—固收专题》-2025.3.13
  • 《正确理解CPI同比转负一事件点评》-2025.3.10

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