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固定收益周度点评：债市震荡修复，流动性平稳跨季，货币政策相机抉择

1. 债市表现

• 周内走势：受股债跷跷板效应主导，债市先弱后强，曲线小幅走陡。上半周受股市走强压制，后半周修复行情展开，央行加码流动性投放与隔夜数据支撑债市。
• 收益率变动：1Y-30Y国债收益率周度分别变动-1bp、0bp、0.7bp、1.2bp，7Y利率上行幅度显著。存单收益率多数上行，1Y存单收益率变动-0.4bp。

2. 跨季资金面

• 整体情况：资金面平稳，7天资金利率上行，央行全周逆回购投放超2万亿元。银行负债端压力可控，大行融出未见明显收紧。
• 分层现象：非银机构资金压力增加，R001-DR001周均差扩大至7.32bp，反映流动性分层加剧。

3. 货币政策：为与不为

• 市场关注焦点：大行增持短端国债引发对重启国债买卖操作的猜测，但央行明确操作暂停的信号。
• 政策逻辑：“稳增长”目标下流动性调控灵活精准，避免因操作引发一致预期。当前资金宽裕，但央行对债市利率风险仍存关注，政府债供给压力回落至8-9月。
• 后市展望：短期债市震荡为主，曲线打开空间需观察货币政策进一步信号与财政配合，重点关注7月中旬政策博弈。

4. 下周关注

• 数据：中国6月官方制造业PMI、欧元区CPI、美国非农就业人口等。
• 流动性：跨季结束资金面或维持宽松，但需关注后续财政数据与国债收益率波动。

5. 风险提示

• 政策超预期变动、基本面修复不确定性、海外地缘风险。