20260622-兴业证券-债市_资金波动或系统性降低_16页_2mb

债市总结：资金波动或系统性降低

核心内容

本周（6月15-18日）债市呈现“牛陡”走势，即收益率曲线整体下行，短端表现更为明显。主要驱动因素包括税期扰动消退、央行加大净投放力度，以及陆家嘴论坛上释放的“稳中求进”政策信号，减弱了货币环境转紧的担忧。同时，经济基本面趋弱和资产荒格局延续，进一步推动债券资产受追捧。

主要观点

• 资金面改善：税期结束后，资金面边际转松，DR001等资金利率有所回落，市场情绪修复明显。
• 央行流动性调控：央行通过调整临时隔夜正/逆回购利率，收窄利率走廊，同时研究新增非银机构流动性支持工具，旨在降低资金利率波动性，稳定债市。
• 债市波动预期下降：资金低波或成为央行政策的新常态，未来债市整体波动或降低，交易空间缩小，机会可能更多来自机构负债变化与债券供需错位。
• 短期机会展望：6月12日央行恢复6M买断式回购全额续作，资金利率已回到合意区间。若未来一周隔夜利率不升反降，超长债等滞后修复品种可能启动。
• 理财市场表现：理财规模在季末出现环比下降，但产品净值整体修复，负收益率占比下降。机构间表现分化，国有行和城农商行破净率下降，股份行则略有上升。

关键信息

债券收益率走势

• 国债：1年、3年、5年、10年期收益率分别下行3bp、3bp、4bp、1bp，30年期收益率持平。
• 国开债：1年、3年、5年、10年期收益率分别下行1bp、2bp、5bp、3bp。
• 信用债：二永债表现强势，隐含AA+城投债收益率下行1bp、3bp、2bp，AAA级二级资本债收益率下行4bp、7bp、6bp。
• 同业存单：3个月、6个月、1年期收益率分别下行1bp、2bp、3bp。

债基久期变化

• 利率债基久期由4.20年升至4.44年，信用债基久期由2.57年升至2.60年。
• 短债基金久期由1.179年降至1.11年，中短债基金由1.51年升至1.57年。
• 债基久期分歧度上升，处于年内偏高位置，反映市场观点分歧加大。

政策与市场动态

• 地方债：下周计划发行2579亿元，净发行1803亿元，其中新增专项债1952亿元，化债专项债发行进度达79.47%。
• 国债：下周计划发行4950亿元，净发行4550亿元，累计净发行规模达27328亿元，同比少8474亿元。
• 政金债：下周计划发行90亿元，净发行90亿元；年度累计净发行-2130亿元，同比少12410亿元。

市场关注点

• 下周重点：季末资金面表现、央行流动性投放、MLF续作规模与利率、美国5月PCE数据、5月工业企业利润数据。
• 风险提示：货币政策、流动性、财政政策可能出现超预期调整，影响市场走势。

总结

本周债市在资金面改善和政策信号的推动下呈现牛陡走势，短期交易机会或受机构负债变化与债券供需错位驱动。央行通过多种工具降低资金利率波动性，推动资金低波常态化。理财市场整体修复，负收益率占比下降，但机构间表现分化。未来需密切关注央行流动性投放及MLF续作情况，同时留意地方债、国债和政金债的发行节奏对资金面的影响。市场分歧度上升，但未来可能逐渐趋于一致，方向取决于外部因素变化。