20171117-华泰证券-中青旅-600138.SH-乌镇获大额补贴_不影响当期损益_4页_878kb

中青旅（600138）研究动态点评总结

核心内容概述

本报告对中青旅（600138）进行研究分析，维持“买入”投资评级。报告指出公司近期获得大额财政补贴，对当期损益无直接影响，但长期有助于提升业绩。同时，公司两大古镇乌镇和古北水镇仍具备增长潜力，且公司通过整合营销和外延式发展进一步增强市场竞争力。

主要观点

1. 乌镇获得大额财政补贴

• 控股子公司乌镇旅游获得7.97亿元财政补助，已到账5.97亿元。
• 补贴与资产相关，不直接影响当期损益，但有助于降低折旧摊销费用，预计每年减少约2000万至3000万元。
• 乌镇作为世界互联网大会永久会址，带动区域互联网经济发展，提升其市场地位，未来有望持续享受政策红利。

2. 乌镇业绩持续增长

• 2013-2016年乌镇净利润分别为3.11亿、4.05亿、5.46亿，剔除补贴后增速分别为51%、31%、7%。
• 预计2017-2018年乌镇净利润分别为4.79亿和6.31亿，增速分别为19%和32%，维持高增长态势。

3. 乌镇客单价提升空间

• 受8月门票提价影响，Q3乌镇客单价达156元，同比增长约10%。
• 商务会议市场持续发力，带动客单价进一步提升。
• 随着夜游门票优惠取消，休闲娱乐项目增加，客单价仍有上涨空间。

4. 古北水镇营销活动增强

• 古北水镇聘请明星王珞丹作为代言人，发布宣传片，提升品牌知名度。
• 拟加强旅行社合作，增加中长线游客数量，推动客流提升。
• 随着固定资产投入接近尾声，折旧摊销趋于稳定，综合盈利能力有望增强。

5. 公司盈利预测与估值

• 2017-2019年EPS预计分别为0.84元、0.96元、1.13元。
• 当前股价19.95元，合理价格区间为22.76~24.28元。
• PE（2017E）为23.18倍，PB（2017E）为2.47倍，EV/EBITDA（2017E）为12.31倍，估值处于合理区间。

关键信息

财务数据

财务比率

风险提示

• 景区客流增速不达预期
• 外延式发展进展不达预期

投资建议

• 维持“买入”评级
• 考虑到补贴尚未完全到账，暂不调整盈利预测
• 两大古镇增长潜力仍大，且公司通过整合营销和外延式发展打开成长空间