深度报告-20241021-华源证券-可孚医疗-301087.SZ-家用医疗器械后起之秀_积极布局听力连锁服务终端_22页_1mb

可孚医疗：家用医疗器械后起之秀，平台化布局与自产战略驱动增长

投资逻辑

可孚医疗是家用医疗器械领域的头部企业，通过平台化布局和战略调整，积极聚焦核心单品，提高自产比例，产品毛利率持续提升，盈利能力有望进一步增强。公司同时布局听力连锁服务终端（“健耳听力”），打造第二增长曲线，未来增长潜力较大。

核心逻辑：

• 平台化布局：覆盖健康监测、康复辅具、呼吸支持、医疗护理及中医理疗五大领域，为消费者提供一站式健康管理解决方案。
• 战略转型与盈利能力：从代理模式转向自产模式，自产收入占比大幅提升（2023年达56.7%），研发投入增加（2023年研发支出占营收40%），利润空间持续扩大。
• 听力连锁业务：通过“健耳听力”，提供助听器、验配及售后服务，门店快速扩张，渗透率进一步提升。
• 高成长性：公司过去五年（2019-2023年）收入CAGR为182%，净利润CAGR为196%，未来几年保持快速增长。

业务与财务分析

产品结构与自产策略

• 公司核心业务包括康复辅具、健康监测、医疗护理等，2023年康复辅具收入达77亿元（同比增长305%）。
• 自产比例大幅提升：自产收入占比从2017年18.3%升至2023年56.7%，带动毛利率从39.5%升至50.7%。
• 研发投入增加：研发人员从2019年的88人增至2023年的374人，研发支出占比从11%提升至40%。

市场与增长潜力

• 家用医疗器械赛道受益于老龄化，市场广阔。
• 听力产品需求旺盛：我国约2780万听力残疾人，助听器市场规模582亿元，渗透率仍低于发达国家。
• 门店规模增长迅速：“健耳听力”门店从2022年432家增至2023年765家，覆盖全国主要省份。

盈利预测与估值

• 收入预测：2024-2026年营业收入预计为328亿元、399亿元、486亿元，分别同比增长148%、218%、216%。
• 净利润预测：2024-2026年归母净利润分别为38亿元、47亿元、57亿元，增速分别为503%、224%、223%。
• 估值：当前PE为20倍，低于同业务领域的可比公司（如鱼跃医疗、三诺生物）。

核心风险

1. 产品销售不及预期；
2. 竞争格局恶化；
3. 健耳听力持续亏损。

总结

可孚医疗作为家用医疗器械领域的新锐企业，通过平台化布局和战略转型，实现快速增长。随着自产占比提升和听力服务业务扩张，未来盈利能力和市场价值有望持续提升，为投资者提供长期增长潜力。

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