20220320-安信证券-固定收益主题报告_3月超储率或高于1.4_4月资金面有望维持平稳—4月流动性展望_10页_594kb

2022年4月流动性展望总结

核心内容

2022年3月，中国流动性环境整体平稳，超储率维持在1.4%-1.5%区间，预计4月资金面将继续保持合理充裕。央行通过多种货币政策工具持续投放流动性，财政存款回笼压力较小，政府债发行节奏可控，存单利率上行空间有限，债市杠杆率处于低位，资金面压力不大。

主要观点

• 3月流动性回顾：
  2月末超储规模约3.4万亿元，超储率升至1.46%。3月央行通过逆回购和MLF回笼资金约8600亿元，国库定存投放700亿元，国债和地方债缴款约5610亿元。若MO和库存现金变动与过去五年均值接近，且财政存款投放与历史水平一致，预计3月末超储率维持在1.4%附近。月末央行可能加大逆回购投放，推动超储率进一步回升，跨季资金压力不大。

• 4月流动性展望：
  4月财政存款回笼规模和政府债发行压力均不大，即使不考虑央行投放，超储率也预计处于合理区间。4月公开市场到期资金约2200亿元，包括700亿元国库定存和1500亿元MLF。央行将继续运用结构性货币政策工具，如再贷款、碳减排支持工具等，维持流动性合理充裕。

• 货币宽松趋势：
  2月中旬以来，存单利率上行约20BP，且调整幅度大于利率债。存单利率上行主要由于宽信用预期上升和宽货币预期修正。未来几个月存单到期量将回落，宽货币预期修正带来的市场调整接近尾声，货币宽松趋势预计延续，存单利率上行空间有限。

• 债市状态：
  截至3月20日，债市杠杆率降至107.4%附近，处于历史同期偏低水平。隔夜成交占比也降至历史同期中等水平，表明资金面压力不大，市场交易活跃度适中。

关键信息

1. 超储率预测

• 2月末：超储率升至1.46%
• 3月末：预计维持在1.4%附近，可能进一步回升
• 4月末：即使不考虑央行投放，超储率也将处于合理区间

2. 央行流动性投放

• 3月逆回购和MLF净回笼8600亿元，国库定存投放700亿元
• 4月公开市场到期规模约2200亿元，包括700亿元国库定存和1500亿元MLF
• 央行持续使用结构性货币政策工具（如再贷款、专项再贷款等）投放流动性，9月至2月累计增加1.71万亿元

3. 财政存款与政府债发行

• 4月财政存款净回笼规模预计不大，历史同期约1000亿元，可能更低
• 4月国债发行规模预计5400亿元，地方债4000亿元，净融资约5400亿元
• 地方债一季度提前批额度基本发行完毕，4月发行压力较小

4. 存单利率与市场供需

• 2月中旬以来存单利率上行近20BP，且幅度大于利率债
• 1Y股份行存单利率从2.46%升至2.63%，与MLF利差收窄至22BP
• 未来几个月存单到期量回落，货币宽松延续，存单利率上行空间有限

5. 债市杠杆率与隔夜成交占比

• 债市杠杆率降至107.4%附近，处于历史同期偏低水平
• 隔夜成交占比降至历史同期中等水平，表明市场资金面压力不大

风险提示

• 央行公开市场投放超预期
• 地方债发行超预期

分析师信息

• 池光胜：SAC执业证书编号S1450518100003
• 黄海澜：SAC执业证书编号S1450521020001

资料来源

• Wind
• 安信证券研究中心

图表目录（摘要）

• 图1：2月超储率预计降至1.4-1.5%附近，3月超储率或维持或进一步回升
• 图2：超储率与历史同期对比（2018年和2021年春节在2月中下旬）
• 图3：每月央行对其他存款性公司债权变动中的逆回购、MLF和其他项构成
• 图4：2021年9月以来央行其他资产规模持续上升
• 图5：2022年政府债发行节奏预估
• 图6：历年4月财政资金回笼/投放情况
• 图7：财政收支增速
• 图8：资金利率和1Y存单利率与政策利率对比
• 图9：历年同业存单每月到期规模对比
• 图10：目前债市杠杆率不高
• 图11：目前隔夜成交占比处在历史同期中位数水平附近

总体结论

在“稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕”的政策导向下，结合当前央行流动性投放、财政收支节奏、政府债发行情况以及市场供需变化，预计2022年4月资金面将维持平稳，流动性压力不大，存单利率上行空间有限。