20180325-天风证券-利率债市场周报_要不要追_关键看央行_18页_1mb

报告摘要

本周利率债市场收益率继续下行，主要受到资金面持续宽松、贸易摩擦预期、黑色系商品下跌等多重因素影响。市场情绪乐观，债券收益率大幅下行，其中10年期国债收益率下行11BP至3.70%，10年期国开债收益率下行18BP至4.66%。整体来看，债市表现与资金面宽松、经济预期偏弱以及商品市场调整密切相关。

行情延续关键在于央行政策重心：当前利率债收益率下行主要得益于资金面宽松，而行情能否延续取决于央行是否会调整其政策重心。若央行维持“宏观降杠杆、金融防风险”的政策导向，资金利率可能逐步上行，压缩长债收益率下行空间。
贸易摩擦是催化剂：贸易摩擦加剧引发市场对经济前景的担忧，进一步推动债券收益率下行，但其对债市的影响仍需结合资金面宽松程度和央行政策反应来判断。
资金面宽松是核心支撑：尽管央行通过OMO操作净回笼资金并上调利率，但资金面整体仍保持宽松，银行间隔夜回购利率下行至2.52%，7天回购利率下行至2.70%。
国债期货表现活跃：国债期货市场情绪明显，T主力合约IRR水平持续上行，显示市场做多情绪较高。
避免资产泡沫是政策目标：当前宏观金融调控旨在避免资产泡沫和系统性风险，因此央行可能在汇率和利率政策之间寻求平衡，避免重蹈日本80年代的覆辙。

二级市场表现：
- 10年期国债收益率下行11BP至3.70%。
- 10年期国开债收益率下行18BP至4.66%。
- 1年与10年国债期限利差收窄至46BP。
- 1年与10年国开债期限利差扩大至72BP。
资金利率：
- 银行间隔夜回购利率下行4BP至2.52%。
- 7天回购利率下行10BP至2.70%。
- 上交所质押式回购GC001上行2BP至3.38%。
- 香港CNH Hibor隔夜利率下行31BP至2.88%。
- 香港CNH Hibor7天利率持平在3.56%。
实体数据：
- 房地产市场：2月70个大中城市新建住宅价格指数环比上涨0.2%，同比上涨5.8%。
- 工业品价格：南华工业品指数同比下降1.03%。
- 用电数据：六大发电集团日均耗煤同比上涨0.72%。
- 水泥价格：全国普通42.5级散装水泥均价环比上涨0.18%。
- 钢铁价格：3月上旬重点企业粗钢日均产量同比上涨2.2%；上周螺纹钢和热轧板卷价格分别下跌211元/吨和210元/吨。
通胀观察：
- 农产品批发价格200指数环比下跌1.38%。
- 22省市猪肉平均价环比下跌0.5%。

下周将发行11只利率债，共计680亿，其中国开债6只390亿，农发债5只290亿。
具体发行计划包括：18国开06（预）、18农发02（增7）、18农发03（增7）、18国开01（增3）、18国开03（增3）、18国开05（增6）、17农发15（增20）、18农发01（增9）、18农发04（增3）、18国开02（增7）、18国开04（增发）。