宏观点评：通胀要不要担忧？2018年CPI走势前瞻-20171212-天风证券-14页

2018年CPI走势前瞻总结

核心内容

2018年CPI相较2017年中枢小幅上升，预计全年CPI中枢约为2.08%，对货币政策不构成紧缩压力。CPI走势呈现M型季节性特征，预计在2-3月和6-7月出现两波峰值，分别为2.41-2.55和2.61-2.55，之后逐渐回落，12月小幅回升至1.72。

主要观点

• 食品项波动：蔬菜价格受2016年种植面积增加影响，2017年处于低基数，对2018年一季度CPI有显著正贡献，预计带动CPI上涨0.13个百分点。猪肉价格因猪周期钝化和饮食结构变化，波动性降低，预计2018年先降后升，对CPI食品项的影响在3季度达到最大。
• 能源交通项：油价上涨对CPI影响有限，因CPI中直接相关的交通工具用燃料项占比不足2%。2018年全年交通和通信项对CPI的平均贡献为0.13%。原油供需缺口扩大，预计2018年油价中枢高于2017年，升至60美元/桶。
• 非食品项：医疗保健分项因新医改政策影响释放完毕，预计2017年末CPI医疗分项下降至6.90%，2018年持续下降至5.53%。居住项受房价影响较小，预计保持平稳，未来一年平均为2.15%。
• 核心CPI：核心CPI（不包含食品、能源、居住和医疗）随房价增速回落，预计2018年核心CPI增速回落至2-2.2%。其他分项预计为1.65%。

关键信息

CPI食品项

• 蔬菜占CPI食品项的11.5%，对CPI的贡献约为3.6%。
• 2017年蔬菜价格超季节性偏低，对2018年一季度CPI有显著正贡献。
• 猪肉占CPI食品项的9.26%，对CPI的贡献约为3.03%。预计2018年猪肉价格先降后升，3季度对CPI食品项影响最大。
• 长期来看，规模化养殖和饮食结构变化将降低猪周期波动性，CPI食品项波动率贡献从33%降至20%。

CPI非食品项

• 医疗保健分项占非食品项的10%，因挂号费政策影响释放完毕，预计2018年持续回落。
• 交通和通信项占CPI的10%，受油价影响较小，全年对CPI的平均贡献为0.13%。
• 居住项由建筑及装潢材料（26%）、水电燃料（26%）、租房（13%）和自有住房（42%）组成，对房价波动不敏感，预计保持平稳。

核心CPI

• 核心CPI受房价、房租、劳动力成本、服务业价格等传导影响，预计2018年核心CPI增速回落至2-2.2%。
• 2018年全年CPI中枢高于2017年，但未达到紧缩水平。

玉米价格

• 玉米价格温和上涨，主要受库存去化和燃料乙醇需求增长影响。
• 2017年4月起，玉米价格同比增速由负转正，预计2018年玉米价格上升8%。

油价影响

• 2016年1月，国内成品油定价机制调整，导致国际油价与CPI交通和通信项出现分裂。
• 不同油价中枢下，对CPI的贡献差异不大，全年贡献平均为0.13%。

页岩油

• 美国页岩油产量在600-700万桶/日，受美联储缩表影响，融资成本上升，页岩油企业可能减少资本开支。
• 2017年9月后，页岩油钻井数量小幅下降，11月企稳。

风险提示

• 货币政策超预期可能影响CPI走势。

作者信息

• 分析师：宋雪涛
• 联系人：李雪
• 邮箱：songxuetao@tfzq.com、lxue@tfzq.com

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• 本报告基于WIND数据和天风证券研究所分析，预测2018年CPI走势及各分项影响。