20211022-国信证券-舍得酒业-600702.SH-2021年三季报点评_21Q3增长稳定有余力_向上势能有望延续_6页_623kb

舍得酒业(600702) 2021年三季报点评总结

核心内容

舍得酒业在2021年三季报中展现出强劲的业绩增长态势，公司持续优化产品结构和渠道布局，展现出良好的盈利质量和市场拓展潜力。分析师对舍得酒业维持“买入”评级，并对未来的盈利能力与估值表现持积极态度。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年前三季度，舍得酒业实现营收36.1亿元（+104.5%），归母净利润9.7亿元（+211.9%），其中第三季度营收12.2亿元（+64.8%），归母净利润2.3亿元（+59.7%），业绩表现符合预期。
• 盈利质量良好：公司2021年第三季度末合同负债维持高位，达到8.5亿元（+194.8%），显示出较强的销售能力和报表弹性。经营现金流净额为16.2亿元（+341.5%），销售回款43.31亿元（+116.1%），表明公司资金链健康。
• 产品结构优化：中高档酒收入同比增长63%，低档酒收入同比增长354%，产品结构持续升级。中高档酒占比稳定，低档酒增长加速。
• 省外市场拓展顺利：前三季度省内/省外销售分别为8.1/22.5亿元，同比分别增长+168%和+108%。省外收入占比环比提升2个百分点至68%，显示公司在省外市场的布局成效显著。
• 经销商质量提升：公司持续推进“大商、优商”战略，2021年第三季度末经销商数量达2177家，单经销商体量从Q2末的107万元增至Q3末的150万元左右。
• 品牌战略赋能：舍得和沱牌双品牌驱动，老酒战略持续为品牌赋能，消费者认知不断提升，有望进一步释放增长动能。
• 未来成长空间充足：公司有望持续享受次高端白酒行业扩容红利，市场拓展空间仍足。

关键信息

财务表现

• 营收与净利润：2021年前三季度营收36.1亿元，归母净利润9.7亿元，同比增长显著。
• 毛利率与净利率：2021年第三季度销售毛利率为76.8%，净利率为19.8%，同比略有下降，主要因中低端产品销量占比提升及销售费用增加。
• 销售费用率：2021年第三季度销售费用率上升至21.4%，主要由于品牌宣传和广告投入增加。
• 经营现金流：2021年第三季度经营现金流净额为16.2亿元，销售回款达43.31亿元，显示公司具备良好的现金流管理能力。

盈利预测与估值

可比公司估值

风险提示

• 宏观经济风险：可能影响白酒行业整体表现。
• 产品升级不及预期：中高档酒增长若不及预期可能影响业绩表现。
• 省外拓展不及预期：省外市场增长若未达预期，可能制约公司进一步扩张。

投资建议

分析师维持“买入”评级，预计公司2021-2023年归母净利润分别为13.88亿元、20.45亿元、26.79亿元，对应EPS分别为4.13元、6.09元、7.97元，PE分别为47倍、32倍、25倍，未来业绩有望持续稳健增长。

总结

舍得酒业在2021年三季报中表现强劲，业绩增长显著，盈利质量良好，省外市场拓展顺利，经销商结构持续优化。公司双品牌战略与老酒战略推动其成长势能充足，未来有望持续享受次高端白酒行业扩容红利。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长前景与市场竞争力。