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商品期货早班车总结

核心内容概述

本报告由招商期货发布，分析了当前商品期货市场的多类品种走势，涵盖贵金属、基本金属、黑色产业、农产品市场以及能源化工板块，重点关注宏观政策、供需格局、价格走势及操作建议。

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贵金属市场

主要观点

• 美国1月CPI数据超预期，引发市场对加息的担忧，但贵金属价格因避险情绪上涨。
• 贵金属净多持仓降至历史低位，核心矛盾仍在于加息对经济的抑制作用，而非当前通胀。
• 滞涨风险上升，操作上建议多单持有，重点关注新能源需求爆发下的白银。

关键信息

• 美国CPI数据超预期引发加息担忧。
• 俄乌危机升级，推动避险情绪。
• 贵金属核心逻辑仍为加息抑制经济，而非通胀变化。
• 短期操作建议：多单持有，品种偏向白银。

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基本金属市场

铜

• 美联储加息预期强化，市场反应剧烈。
• 国内货币和社融数据超预期，但地产销售未好转。
• 库存处于低位，精铜偏紧格局不变。
• 操作建议：多头持有，逢低买入。

铝

• 欧洲天然气供应紧张，俄罗斯电解铝出口受阻。
• 国内产能因疫情下降，上半年供给持续负增长。
• 铝价短期受LME交仓及政策影响调整，但基本面支撑较强。
• 操作建议：等待买点，回调后布局多单。

锌

• 国内冶炼产量受原料、成本、假期等因素制约。
• 海外电力成本高企，支撑锌价。
• LME库存低位，供需紧张。
• 操作建议：前期多单可继续持有，关注节后需求回归。

镍

• 现货升水和LME0-3升水维持高位。
• 低库存支撑镍价，远端供需趋松。
• 高冰镍产能释放前，镍价弹性较大。
• 操作建议：回调做多为主。

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黑色产业市场

不锈钢

• 全年供需结构利多，成本下移利空。
• 冷热轧价差倒挂，工业管需求启动。
• 基建和房产预期偏强，但实际落地需等待地方两会。
• 操作建议：回调后布局多单。

锰硅

• 合金震荡三个月，弱现实与强预期并存。
• 硅铁供给增长快于硅锰，价差高位运行。
• 焦炭和焦煤价格反弹，黑色估值风险暴露。
• 操作建议：逢低多配，成本边际低多策略不变。

焦煤

• 国内保供政策延续，但进口减量和需求偏强加剧价格波动。
• 期货基差维持200左右，但政治风险高。
• 操作建议：不建议参与，若配置则逢低多配。

焦炭

• 焦化产能释放，成为产业链“压力中转站”。
• 下游补库预期未减，价格整体偏强。
• 操作建议：逢低多配，不追高。

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农产品市场

豆粕

• 南美大豆减产预期强化，全球供需偏紧。
• 国内豆粕库存处于低位，基差偏强。
• 操作建议：维持偏多思路，关注南美天气及产量预期。

油脂

• 马棕库存处于历史低位，短期偏强。
• 棕榈复产及南美天气为中期关注点。
• 操作建议：震荡偏强格局，关注复产和天气。

白糖

• 巴西糖醇比为市场焦点，糖厂倾向生产原糖。
• 国内产销数据显示减产，但郑糖已触底反弹。
• 操作建议：关注巴西糖醇比及印度无补贴糖出口支撑。

生猪

• 现货价格偏稳，供应充裕，猪价维持底部运行。
• 能繁母猪去产能趋势未变，预计二季度再次触底。
• 操作建议：近弱远强，03/05合约偏空思路。

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能源化工市场

尿素

• 煤炭价格下行，宏观氛围偏弱，但政策保供支撑。
• 节后农肥需求增加，出口受限。
• 操作建议：05合约逢偏低多头配置，关注春耕启动后的供需匹配。

LLDPE

• 下游陆续复工，成交放量，进口窗口关闭。
• 上游库存处于正常水平，短期调整后空间有限。
• 操作建议：05合约短线操作，中期逢高空配。

甲醇

• 宏观及煤炭政策压制估值，产业无强驱动。
• MTO需求支撑，但海外供应偏多。
• 操作建议：05合约跟随能源品短线操作，中期逢高空配。

沥青

• 开工率下降，库存增加，但利润仍有安全边际。
• 原油上涨推升沥青价格，但市场预期偏震荡。
• 操作建议：关注下游复工及新装置投放，短期偏强震荡。

燃料油

• 新加坡库存季节性回落，低硫燃料油仍偏强。
• 俄乌地缘风险推升油价，但原油拐点未现。
• 操作建议：不建议参与，关注供需转换时间。

PP

• 下游复工带动成交好转，进口窗口关闭。
• 上游库存季节性累积，短期调整后空间有限。
• 操作建议：关注新装置投放及汽车芯片解决进度。

苯乙烯

• 港口库存季节性累积低于预期，盘面宽度震荡。
• 下游利润转弱，非一体化亏损扩大。
• 操作建议：关注新增产能及下游复工情况。

原油

• 美国对伊朗制裁未解除，油价承压。
• 俄罗斯与乌克兰局势恶化，地缘风险推升油价。
• 供应端增产低于预期，库存极低支撑油价。
• 操作建议：不建议参与，高不确定性。

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纸浆

• 海外罢工和洪水影响纸浆出口，供应偏紧。
• 欧美需求持续向好，纸厂提价推升需求预期。
• 操作建议：以海外美金货成本为支撑，逢低建多。

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研究团队

招商期货研究团队由李国洲、徐世伟、王真军、吕杰、王小琦、安婧、陶锐、赵嘉瑜、谭洋、刘韩、朱奇、杨依纯、黄舒婷、涂雅晴组成。

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重要声明

• 本报告仅供风险承受能力为C3及以上投资者参考。
• 报告基于合法信息，招商期货不对信息的准确性和完整性作保证。
• 报告分析基于假设，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。
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