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天能转债总结

核心内容概述

天能转债是天能重工发行的可转换公司债券，发行规模为7.00亿元，评级为AA-/AA-。该转债具有一定的投资价值，建议积极参与申购。其转股价格为20.05元，转股价值为96.76元，债底为82.56元，纯债价值处于中等水平。市场预计其上市价格为108元左右，给予约12%的溢价。

主要观点

1. 转债基本情况

• 发行规模：7.00亿元
• 评级：AA-/AA-
• 转股价格：20.05元
• 转股价值：96.76元（截至2020年10月19日）
• 票息：年化利率1.52%
• 到期补偿利率：15%
• 债底：82.56元（按6年期AA-中债企业债到期收益率6.73%贴现计算）
• 下修条款：10/20，90%
• 摊薄压力：对总股本摊薄8.91%，对流通股本摊薄13.75%，压力一般

2. 中签率预测

• 前三大股东持股比例：郑旭（29.28%）、张世启（13.7%）、宋德海（2.31%）
• 控股股东未承诺优先配售
• 首日配售规模：预计60%
• 剩余网上申购规模：2.80亿元
• 中签率：0.0112% - 0.0140%

3. 申购价值分析

• 行业地位：风电设备行业（申万三级），国内领先风塔企业
• 估值指标：PE(TTM)为22.2倍，PB为3.60倍，均低于行业平均水平
• 正股表现：今年以来正股涨幅约129.59%，波动率55.10%，股票弹性较好
• 风险提示：
  • 风电上网电价下降及补贴退出风险
  • 原材料价格波动风险
  • 运输及运费上涨风险
  • 债转股溢价低于预期风险
  • 债券价格波动及违约风险

4. 公司基本面分析

• 成立时间：2006年
• 主营业务：风机塔架制造与销售，涵盖陆上和海上风塔、风塔柱桩
• 生产基地：全国12个，新增兴安盟、广东、大连、商都、通榆工厂，注销德州工厂
• 业绩表现：
  • 2020年H1实现营收12.31亿元，同比增长43.92%
  • 归母净利润1.57亿元，同比增长86.53%
• 主营构成：
  • 风机塔筒制造占比88.11%（2020年H1）
  • 光伏发电占比5.78%，风力发电占比4.89%
• 毛利率：
  • 风机塔筒制造毛利率29.44%（2020年H1）
  • 光伏发电毛利率70.63%
  • 风力发电毛利率64.23%
  • 综合毛利率高于行业可比公司，差距扩大

5. 市场前景与政策背景

• 风电市场容量：持续增长，2018年新增装机2114万千瓦
• 海上风电：发展提速，2018年新增装机容量165万千瓦，累计装机444万千瓦
• 政策影响：2019年5月政策推动去补贴化，今明两年为抢装期，陆上及海上风电需求提升

6. 战略布局

• 业务拓展：积极布局海上风电，推动业务多元化
• 战略转型：推进“两海战略”（海上风电和海外风电）
• 产业链延伸：收购风电场和光伏电站，实现从制造向运营的延伸

7. 募投项目分析

• 项目名称：德州新天能赵虎镇风电场项目、二期50MW风电场项目、偿还银行贷款
• 投资总额：80,328.17万元
• 拟投入募集资金：70,000.00万元
• 项目意义：
  • 延伸产业链至风电运营，增强盈利能力
  • 偿还银行贷款，优化资本结构，降低财务费用

关键信息

• 行业背景：风电行业持续增长，政策推动去补贴化，今明两年为抢装期
• 公司优势：国内领先风塔企业，毛利率高于行业平均水平，积极布局海上风电及新能源发电业务
• 风险因素：风电电价下降、原材料波动、运输成本上涨、转债溢价不足等
• 投资建议：积极参与天能转债申购，预期上市价格为108元左右

总结

天能转债作为一家风电设备龙头企业的可转债，具有一定的投资吸引力。公司基本面稳健，业绩增长显著，毛利率表现优于行业平均水平，且积极布局海上风电及新能源发电领域，提升抗风险能力。尽管存在一定的市场风险，但整体来看，其转债具有较高的申购价值，建议投资者积极参与。