深度报告-20260128-国盛证券-农产品-000061.SZ-农批龙头价值回归_稳健中兼具成长性_19页_1mb

农产品 (000061.SZ) 详细总结

公司概况

农批市场龙头，资产价值丰厚

公司简介
深圳国资委下属的农批市场龙头企业，年均交易额超2500亿元、年均交易量超3600万吨，市场份额持续保持全国规模以上农批市场10%以上，为我国规模最大的全国综合性农批企业。

财务表现（2018-2024）

• 收入年复合增长率（CAGR）为16.07%
• 归母净利润年复合增长率（CAGR）为44.18%

业务构成
公司主营业务包括农批市场经营、农批市场配套（产业链）、农产品生产加工。其中，产业链业务是近年主要增长驱动力，占比已提升至42%。

股权结构

• 深圳农业与食品投资控股集团有限公司（深农投）为实控人，持股38.67%
• 富德生命人寿为第二大股东，持股25.62%
• 股东结构稳定，国资背景显著

股东激励机制

• 2024年推出新员工持股计划，激励范围扩大至260名骨干员工，资金规模达4460.6万元
• 分红政策稳定，2024年分红比例为30.92%，股息率约0.7%

资产规模

• 2024年末总资产超214.44亿元，经营性资产占比约58%，账面价值约124亿元
• 土地与物业增值潜力大，重估价值显著

实体市场：成熟市场挖潜提效，培育市场逐步扭亏

全国布局与市场表现

公司经营35家批发市场，覆盖20余个大中城市，形成全国性布局。其中，2024年子公司及参股公司72%实现盈利，亏损市场逐步扭亏。

主要市场表现

• 天津海吉星：2023年扭亏，2024年及2025年上半年业绩进一步提升
• 宁夏海吉星：仍在培育期，收入增长显著，亏损收窄
• 长春、武汉：亏损市场逐步调整，公司采取扭亏措施

核心市场优势

• 深圳海吉星、上海农批、广州南沙项目、成都农批等市场占有率高，盈利能力强
• 深圳海吉星年交易量约380万吨，年交易额约280亿元，日均车流量达1.7万车次，日均人流量达4-6万人
• 长沙海吉星承担全市90%以上及全省80%的蔬菜供给任务，已成为全国最大蔬菜枢纽中心

市场增长点

• 品类结构调整提升坪效
• 周边收费（佣金、管理费、停车费等）随着市场扩张具备增长潜力
• 租金小幅提升，蔬菜、水果等品类短租摊点租金有提升空间
• 二期、三期市场再开发带来增量

生态圈：产业链一体化布局，探索新成长空间

上游与下游布局

上游：深农农场

• 2020年起探索“一园一基地一中心”模式，建立全国约44万亩基地协议合作关系
• 主要覆盖广东、广西、云南、海南、宁夏、四川、安徽、福建、甘肃、河南、湖南、湖北等多省
• 通过规模化种植带动周边，形成产地集配、服务、产销对接等业务

下游：深农厨房与进出口贸易

• 深农厨房：2024年收入达9.2亿元，已在北京、上海、天津、成都、南昌等城市设立21家分公司
• 进出口贸易：已在深圳开展，涉及六个国家数十个品类，2024年进出口贸易额突破12亿元，未来将推广至全国优势市场

数字化与平台化

• 与腾讯合作推进“数字菜篮子”战略，研发标准化农产品流通转运箱，可重复使用500次以上
• 在深圳、中国香港、银川、成都、达州、上海等地试用，提升流通效率与食品安全
• 推广深农聚合支付交易系统，截至2025年10月，累计开通商户超1.8万家，日均交易额超1亿元

盈利预测

收入预测（2025-2027年）

• 2025年：76.83亿元，同比增长36.5%
• 2026年：89.23亿元，同比增长16.1%
• 2027年：99.10亿元，同比增长11.1%

归母净利润预测（2025-2027年）

• 2025年：4.15亿元，同比增长8.1%
• 2026年：4.47亿元，同比增长7.7%
• 2027年：4.92亿元，同比增长9.9%

收入拆分预测

• 农产品批发市场经营：2025-2027年收入分别为34.43亿元、36.15亿元、37.95亿元，增速稳定在5%
• 市场配套服务：2025-2027年收入分别为42.86亿元、53.58亿元、61.61亿元，增速分别为80%、25%、15%
• 农产品加工生产：预计收入将小幅下降，2025-2027年分别为128.56亿元、115.71亿元、109.92亿元

投资建议

行业属性与估值逻辑

• 公司所处行业关乎民生“菜篮子”，是典型的稳健类资产，基本盘扎实，具备重估价值
• 推进一体化产业链建设与平台化发展，符合农批行业未来拓展方向，有利于巩固竞争壁垒
• 公司未来三年将逐步释放业绩，保障中期稳健成长与股东回报

可比公司估值

• 选取小商品城（600415.SH）作为可比公司
• 公司当前PE（2024年）为47.9倍，预计2025-2027年PE分别为44.3倍、41.1倍、37.4倍
• 鉴于公司稳定的现金流与稀缺的实体网络价值，应给予一定的估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级

风险提示

1. 新市场培育不及预期

   • 新建市场普遍面临招商不足问题，依赖政府土地优惠与税收返还，政策到期后运营成本可能上升
   • 宁夏、长春、武汉等市场仍处于亏损状态，若无法有效减亏，将影响公司整体利润

2. 资本开支压力增大

   • 2022-2024年资本开支分别为4亿元、5亿元、10亿元，占现金流比例较高，影响公司应对市场变化的能力

3. 下游渠道变革

   • 社区团购、前置仓等生鲜电商模式渗透率提升，抢夺线下终端市场份额
   • 传统批发市场面临升级压力，若升级步伐慢于行业变革速度，将面临长期竞争力下降的风险