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光大证券2024年8月油脂油料策略报告总结

一、核心观点

油脂油料：豆系压力仍大，葵花籽损产忧虑升温

豆粕价格持续承压，主要因美豆种植面积扩张，产区天气理想，丰产预期强化，且美豆出口低迷及大选政治因素拖累。国内豆粕进口成本下降及国内压榨高位导致库存压力增大。菜粕则因多空矛盾激烈，呈现急涨急跌的态势。

二、全球供需分析

1. 美豆基本面

   • 美豆种植面积扩大，天气稳定，丰产预期增强。
   • 美豆出口缓慢，巴西和中国成为主要竞争对手。
   • 美豆价格波动大，受大选政治影响显著，目前仓单利润丰厚，但国内需求承接能力有限。

2. 巴西大豆

   • 巴西大豆压榨增长，出口下滑，中国仍为主要采购国。
   • 巴西大豆优质率提升，出口竞争力增强，但需关注港口发货情况。

3. 加拿大油菜籽

   • 加菜籽产区高温干燥，优良率下降，产量下调预期上升。
   • 多空交织，销售缓慢，库存压力较大。

4. 俄罗斯与乌克兰葵花籽

   • 俄罗斯葵花籽产区高温少雨，墒情下降，损产风险大。
   • 乌克兰产区高温干旱更严重，产量下调预期强烈。

三、主要经济体需求分析

1. 国内需求

   • 养猪行业逐渐恢复，饲料消费旺盛，但豆粕基差弱势，需求端承压。
   • 饲料企业原料采购积极性低迷，豆粕库存高位。
   • 油脂消费转向前，豆油价格表现优于棕榈油和菜籽油。

2. 印度需求

   • 印度是全球棕榈油最大的进口国，国内消费旺盛，推动进口维持高位。

四、价格走势与策略建议

1. 价格表现

   • 美豆价格下跌带动国内豆粕弱势运行，菜粕多空争夺激烈。
   • 豆油表现弱于棕榈油，生产成本支撑豆棕价差下降。

2. 操作建议

   • 豆系（豆粕、豆油）面临较大压力，维持底部震荡，关注新作库存消化情况。
   • 菜籽系短期宽松，远期偏紧，需谨防空头现实压力。
   • 加强对豆棕价差与油粕比价的关注。
   • 建议参与买油卖粕的套利策略。

五、产量与库存看未来

• 2024/25年度全球大豆库存压力较大，尤其美国地区。

• 产地天气成为今后价格波动主导因素，重点关注北半球主要产区优良率变化。

六、风险提示

• 库存消化不及预期。
• 政治风险（如选举、出口政策）。
• 各国生产恢复增加。
• 国际市场不确定性和进口替代变动。