20240728-国信期货-油脂油料月报_天气溢价空间有限_油脂油料筑底行情延续_20页_3mb

国信期货油脂油料月报：天气因素与基金持仓主导市场情绪

蛋白粕核心观点：
一、美豆基本面变化： 8月美豆主产区天气以降雨为主，天气溢价逐步退去，基本面趋于平稳。出口方面受巴西大豆升贴水与美豆拉近、物流转向谷物等影响表现喜忧参半，但需关注8月USDA田间调研数据对单产预期的调整。基金在美豆、豆油市场净空头寸比例攀升至警戒线边缘，虽空头回补动能减弱，但平仓对价格支撑仍存。
二、国内豆粕供需： 源于8月进口大豆到港量环比下降，豆粕供给稳中有降，基层消费弱稳，开启去库进程。基差持续处于低位，未来需关注现货与期货价差修复的驱动。连粕注册仓单集中于低价，空头头寸拥挤限制下跌空间。

油脂核心观点：
一、美豆油： 外盘走势受基金抛空与成本拖累压制，虽调期出口量边际回暖，但需求增长预期存大变数。8月产业库存累库延续，价格维持弱振格局。
二、马棕油： 增产压力下基本面承压，ESNS降雨量成为关键变量，需观察下游需求与出口恢复状态。东南亚季风周期的潜在利多值得跟踪。
三、国内油脂供需： 豆棕价差转负优化结构，虽然油脂库存升幅将在8月边际收窄，但在美盘叠加成本压制之下，单边方向判断仍较迷惘。豆油开启去库节奏，棕榈油与菜油累库压力持续，关注期现基差修复进程。

操作建议与风险提示：
美豆价格运行核心逻辑在于价格寻底节奏与品类间价差博弈。油脂还需关注库存周期切换即可阶段性获得交易主导权。由于未来具有较多风险敞口，建议短期参与者多用震荡思维，中长期投资者可结合套利机会及农产品普遍回调窗口谨慎操作。