20260902-国盛证券有限责任公司-领益智造-002600.SZ-短期汇兑扰动无碍长期逻辑_AI硬件赛道多点开花_4页_738kb

报告摘要

领益智造（002600.SZ）总结

核心内容概述

领益智造（002600.SZ）发布2026年半年报，整体表现稳健，营业收入和营收规模均创历史新高。尽管面临短期汇兑损失和研发投入增加的影响，公司仍展现出在AI硬件赛道的多点开花态势，特别是在端侧AI、物理AI及AI算力领域，持续拓展市场并推动业绩增长。

主要观点

业绩表现：
- 2026H1实现营业收入251.49亿元，同比增长6.45%，营收规模历史新高。
- 2026Q2单季度营收连续十个季度正增长。
- 毛利率提升1.65个百分点至16.73%。
- 归母净利润同比下降17.88%，扣非归母净利润同比下降35.83%。
- 净利润下滑主要受人民币兑美元升值导致汇兑损失激增（财务费用达6.20亿元，同比增长446.35%）及研发投入增加影响。
AI硬件业务：
- AI硬件收入达204.64亿元，占总营收比重81.37%。
- 尽管整体收入同比微降1.92%，但毛利率提升0.58个百分点至17.47%，产品结构优化显著。
- 各子板块表现如下：
  - 影像显示：收入40.31亿元，同比下降约37%。
  - 电池电源：收入39.28亿元，同比增长12.73%，服务器通用冗余电源产品实现量产出货。
  - 热管理：收入29.20亿元，同比增长43.46%，受益于收购立敏达后AI服务器散热产品出货增长。
  - XR可穿戴：收入17.94亿元，同比增长17.72%。
  - 精品组装及相关：收入22.18亿元，同比增长14.16%。
端侧AI业务：
- 公司积极布局终端智能化与高端化，向北美大客户供应新一代终端产品核心精密件，包括铰链精密结构件、屏幕支撑板、超薄均热板、电池壳模组等。
- 散热业务已向国内客户量产出货，交付持续增长。
- 与终端品牌紧密合作，全面覆盖AR、VR、MR及AI眼镜等智能穿戴设备相关产品。
物理AI业务：
- 公司具备从核心零部件到整机组装的全栈式服务能力，产品涵盖关节模组、高功率充电、散热模组、灵巧手等。
- 北京、成都、郑州、东莞及海外机器人基地组装产线已投产，量产交付人形机器人核心零部件、关节模组及整机产品。
- 已为多家头部具身智能企业完成数千套硬件/整机组装服务，规划2028年实现超10万台机器人的组装产能。
AI算力业务：
- 2026年1月完成对立敏达的收购，补齐服务器硬件能力。
- 立敏达主营母线排、液冷快拆连接器、液冷歧管、服务器液冷板、光模块冷板、服务器均热板等，已作为北美算力龙头客户的核心供应商。
- 与公司现有服务器散热及电源业务形成协同，实现关键卡位。
汽车零部件业务：
- 2026H1实现收入35.28亿元，同比增长198.26%，占总营收比重提升至14.03%。
- 毛利率同比提升约6.25个百分点至14.08%。
- 通过收购浙江向隆及江苏科达，构建起覆盖汽车传动系统、内外饰件及新能源电池核心组件的多元化产品集群，确立在汽车产业链中的核心地位。
盈利预测与投资建议：
- 预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为629/770/945亿元，同比增长22%/22%/23%。
- 归母净利润分别为31/43/61亿元，同比增长35%/41%/41%。
- 当前股价对应2026/2027/2028年PE分别为33/24/17X，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据：
- 2026年半年报显示，公司营业收入增长稳健，毛利率提升，但净利润受汇兑损失和研发投入拖累。
- 研发费用上半年达14.42亿元，同比增长27.86%。
- 营运资金变动对现金流有一定影响，但整体经营现金流保持正向。
业务布局：
- AI硬件业务是公司主要收入来源，但部分子业务收入下滑。
- 端侧AI与物理AI业务协同推进，覆盖终端设备及机器人领域。
- AI算力业务通过收购立敏达实现关键卡位，提升公司在该赛道的竞争力。
市场拓展：
- 汽车零部件业务增长迅速，客户覆盖广泛，包括大众、丰田、比亚迪、蔚来等头部品牌。
- 公司在多个地区布局生产基地，提升全球服务能力。
估值与风险提示：
- 当前PE较低，未来三年估值持续下降，成长性预期较强。
- 风险提示包括新品研发进展不及预期、原材料价格波动及行业竞争加剧。

财务指标概览

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(亿元)	442.60	514.29	628.97	769.97	945.01
归母净利润(亿元)	17.55	22.88	30.77	43.34	61.20
EPS(元/股)	0.22	0.28	0.38	0.53	0.75
P/E(倍)	57.9	44.4	33.0	23.5	16.6
P/B(倍)	5.1	4.2	3.8	3.2	2.7

主要财务比率

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率(%)	15.8	15.8	16.2	16.7	17.4
净利率(%)	4.0	4.4	4.9	5.6	6.5
ROE(%)	8.9	9.5	11.5	13.8	16.3
资产负债率(%)	56.1	57.9	56.9	56.7	56.5
总资产周转率	1.1	1.0	1.0	1.1	1.2
每股经营现金流(元/股)	0.49	0.55	0.52	0.94	1.09
每股净资产(元/股)	2.44	2.96	3.29	3.85	4.61