20210429-华创证券-东阿阿胶-000423.SZ-2021年一季报点评_主业边际向好_业绩符合预期_5页_765kb

报告摘要

东阿阿胶（000423）2021年一季报点评总结

核心内容概述

东阿阿胶在2021年第一季度实现了显著的业绩提升，营收与净利润均大幅增长，且经营性现金流表现优异，显示出公司主业边际向好的趋势。

主要财务表现

营收：2021年Q1实现营收7.33亿元，同比增长67.56%。
归母净利润：0.62亿元，同比增长173.51%。
扣非归母净利润：0.45亿元，同比增长147.60%。
经营性现金流：11.06亿元，同比增长411.77%，远高于净利润。

业绩分析

实际营收推算

报告期内实际营收可能为9.54亿元，高于公告营收7.33亿元。
合同负债（预收货款+预收服务费）为2.21亿元，推测为营收差额的主要来源。

营收结构

线下业务（阿胶系列）营收约7.59亿元。
线上业务营收约1.95亿元。

产品销量

销售阿胶块约200吨。
销售复方阿胶浆约11万件。

存货管理

存货总额为22.80亿元，较年初下降1.98亿元，连续5个季度下降。
存货中约50%为原材料，其中80%为驴皮。
驴皮库存约9亿元，其中1.5-2亿元为2018年及以前高价采购，其余为近年低价采购。
存货减值损失2000万元，主要为高价库存的减值，显示库存风险逐步释放。

毛利率分析

毛利率为57.62%，同比提升23.99个百分点，环比提升2.62个百分点。
毛利率连续4个季度环比提升，主要受益于高价驴皮库存逐步消化，营业成本下降。

现金流表现

销售商品及提供劳务收到的现金为15.67亿元，高于营收约8.3亿元。
经营性现金流净额11.06亿元，高于净利润约10.44亿元。
现金流好于利润，表明公司终端动销恢复、库存去化加快、主业边际改善。

盈利预测与估值

盈利预测：
- 2021-2023年归母净利润分别为3.27亿元、5.08亿元、7.45亿元。
- EPS分别为0.5元、0.78元、1.14元。
估值：
- 采用DCF法，维持目标价51元。
- 当前股价为34.96元，目标价对应约1.47倍PE。

风险提示

存货减值风险。
应收账款坏账风险。
原材料价格上涨风险。

财务指标概览

指标	2020	2021E	2022E	2023E
主营收入(百万)	3,409	5,201	5,882	6,782
归母净利润(百万)	43	327	508	745
毛利率	55.0%	55.0%	55.0%	55.0%
净利率	1.2%	6.3%	8.6%	11.0%
ROE	0.4%	3.3%	5.0%	6.9%
ROIC	1.6%	4.4%	6.6%	9.1%
P/E	528	70	45	31
P/B	2	2	2	2

投资评级

公司评级：推荐（维持）
目标价：51元
行业评级：推荐

团队信息

组长、首席研究员：高岳（北京大学生物技术专业学士，西方经济学硕士，金融学硕士）
首席研究员：郑辰（复旦大学金融学硕士）
高级研究员：刘浩（中科院有机化学博士）、刘宇腾（中国人民大学经济学硕士）、李婵娟（上海交通大学会计学硕士）、张泉（美国拉文大学MHA）、支君（南京大学生物化学与分子生物硕士）
助理研究员：黄致君（北京大学硕士）

联系信息

北京机构销售部：
- 张昱洁：副总经理、北京机构销售总监，电话：010-66500809，邮箱：zhangyujie@hcyjs.com
- 杜博雅：高级销售经理，电话：010-66500827，邮箱：duboya@hcyjs.com
- 张菲菲：高级销售经理，电话：010-66500817，邮箱：zhangfeifei@hcyjs.com
- 侯春钰：销售经理，电话：010-63214670，邮箱：houchunyu@hcyjs.com
- 侯斌：销售经理，电话：010-63214683，邮箱：houbin@hcyjs.com
- 过云龙：销售经理，电话：010-63214683，邮箱：guoyunlong@hcyjs.com
- 刘懿：销售经理，电话：010-66500867，邮箱：liuyi@hcyjs.com
- 达娜：销售助理，电话：010-63214683，邮箱：dana@hcyjs.com
- 车一哲：销售经理，电话：cheyizhe@hcyjs.com
广深机构销售部：
- 张娟：副总经理、广深机构销售总监，电话：0755-82828570，邮箱：zhangjuan@hcyjs.com
- 汪丽燕：高级销售经理，电话：0755-83715428，邮箱：wangliyan@hcyjs.com
- 段佳音：资深销售经理，电话：0755-82756805，邮箱：duanjiayin@hcyjs.com
- 包青青：销售经理，电话：0755-82756805，邮箱：baoqingqing@hcyjs.com
- 巢莫雯：销售经理，电话：0755-83024576，邮箱：chaomowen@hcyjs.com
- 董妹彤：销售经理，电话：0755-82871425，邮箱：dongshutong@hcyjs.com
- 张嘉慧：销售助理，电话：0755-82756804，邮箱：zhangjiahui1@hcyjs.com
- 邓洁：销售助理，电话：0755-82756803，邮箱：dengjie@hcyjs.com
上海机构销售部：
- 许彩霞：上海机构销售总监，电话：021-20572536，邮箱：xucaixia@hcyjs.com
- 官逸超：资深销售经理，电话：021-20572555，邮箱：guanyichao@hcyjs.com
- 黄畅：资深销售经理，电话：021-20572257-2552，邮箱：huangchang@hcyjs.com
- 张佳妮：高级销售经理，电话：021-20572585，邮箱：zhangjiani@hcyjs.com
- 吴俊：高级销售经理，电话：021-20572506，邮箱：wujun1@hcyjs.com
- 柯任：销售经理，电话：021-20572590，邮箱：keren@hcyjs.com
- 蒋瑜：销售经理，电话：021-20572509，邮箱：jiangyu@hcyjs.com
- 施嘉玮：销售经理，电话：021-20572548，邮箱：shijiawei@hcyjs.com
私募销售组：
- 潘亚琪：高级销售经理，电话：021-20572559，邮箱：panyaqi@hcyjs.com
- 汪子阳：销售经理，电话：021-20572559，邮箱：wangziyang@hcyjs.com

公司基本数据

总股本：65,402万股
已上市流通股：65,387万股
总市值：228.65亿元
流通市值：228.59亿元
每股净资产：15.0元
12个月内最高/最低价：48.47元 / 29.29元

投资评级体系说明

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上