20180909-中泰证券-新洋丰-000902.SZ-成本_渠道优势突出_磷复肥大周期有望开启_37页_2mb

新洋丰（000902）总结

核心内容

新洋丰是中国磷复肥行业的龙头企业，具备年产各类高浓度磷复肥800万吨的能力，同时拥有320万吨低品位矿洗选能力。公司产品包括磷酸一铵、复合肥、磷肥等，配套生产硫酸、合成氨、硫酸钾、硝酸等，具备较强的产业链一体化优势。公司通过成本控制和渠道优化，保持了较高的盈利能力。

主要观点

• 成本优势：公司凭借磷矿石资源、钾肥进口权和运输成本优势，复合肥单吨成本低于行业平均水平约180元。磷酸一铵自给能力也显著降低其生产成本。
• 渠道优势：公司拥有广泛的营销网络，合作10年的经销商超过50%，渠道粘性强，且具备进一步下沉的空间。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.64元、0.78元、0.93元，对应PE分别为14倍、11倍和9倍，维持“买入”评级。
• 行业周期：随着农产品价格回升及供给侧改革的推进，磷复肥行业有望开启景气大周期，公司作为龙头将率先受益。

关键信息

市场表现

• 总股本：1305百万股
• 流通股本：1173百万股
• 市价：8.90元
• 市值：11600百万元
• 流通市值：10400百万元

盈利预测

产品结构

• 磷复肥：占2018年上半年收入的88.6%，毛利贡献达97%。
• 新型复合肥：占比从2016年的11.64%提升至2018年的20%，毛利率高于常规复合肥4个百分点以上。
• 磷肥：占收入的20.4%，毛利贡献21.3%。

行业趋势

• 农产品价格上涨预期：玉米、小麦、稻谷和蔬菜价格均有上涨预期，尤其是玉米和蔬菜，价格提升将带动复合肥需求回暖。
• 供给侧改革：国内磷肥产能增速放缓，产量下降，供给收缩，预计到2020年磷肥行业集中度将显著提升。
• 环保政策：贵州等地实施“以渣定产”政策，推动磷石膏的综合利用，减少环境污染，进一步压缩中小磷肥企业的生存空间。

运输与成本优势

• 公司产能集中于湖北，利用其区位优势和水运、铁路运输成本低，显著降低复合肥的运输成本。
• 湖北荆门和钟祥基地的复合肥产能与当地磷酸一铵产能配套，进一步提升成本控制能力。

渠道与销售

• 公司拥有近1000名营销人员，4500多家一级经销商，6万多家终端零售商，渠道布局完善。
• 渠道粘性强，销售效率高，有利于市场份额的扩大。

财务稳健

• 公司资产负债率较低，2018年上半年为24.22%，显著低于行业平均水平。
• 现金流表现优异，收益质量高，经营稳健。

风险提示

• 常规复合肥价格大幅波动的风险
• 新型复合肥放量或不及预期的风险
• 磷酸一铵价格大幅波动的风险
• 农产品价格或不及预期的风险