20181022-申万宏源-新洋丰-000902.SZ-渠道_成本优势凸显_复合肥业务量价齐升_3页_625kb

报告摘要

本报告分析了新洋丰在2018年三季报中的业绩表现及未来发展趋势，指出公司在磷肥行业景气度提升和复合肥业务量价齐升的背景下，展现出良好的增长潜力和盈利能力。报告维持“增持”投资评级，并对2018-2020年的营业收入和归母净利润进行了盈利预测。

业绩表现良好：2018年1-3季度，公司实现营业收入83.97亿元，同比增长16.05%；归母净利润7.36亿元，同比增长24.03%。EPS为0.56元，符合市场预期。
复合肥业务增长：复合肥业务在原料价格大幅上涨的背景下，仍实现量价齐升，成为公司业绩增长的主要动力。
毛利率变化：尽管3季度复合肥毛利率同比和环比分别下滑2.8和2.3个百分点，但公司通过良好的库存管理和渠道优势，有效对冲了成本上涨的影响。
新型肥料发展：公司积极布局新型复合肥市场，包括经济作物专用肥、有机肥、配方肥、控释肥等，新型肥料出货量占比持续提升，成为未来增长的重要方向。
政策利好：环保政策趋严和供给侧改革推动磷肥行业景气度提升，预计磷矿石及磷肥价格将继续上涨，进一步提升公司盈利能力。
盈利预测：预计2018-2020年公司营业收入分别为113.3亿元、127.5亿元、146.6亿元；归母净利润分别为8.77亿元、11.14亿元、14.26亿元，对应EPS分别为0.67元、0.85元、1.09元/股，当前PE为13倍、10倍、8倍，显示估值逐步下降。

投资评级：维持“增持”评级。
盈利预测：
- 2018年：营业收入113.3亿元，归母净利润8.77亿元，EPS 0.67元
- 2019年：营业收入127.5亿元，归母净利润11.14亿元，EPS 0.85元
- 2020年：营业收入146.6亿元，归母净利润14.26亿元，EPS 1.09元

项目	2017	18Q1-Q3	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	9,032	8,397	11,329	12,751	14,660
营业收入同比增长率(yoy)	9.14%	16.05%	25.43%	12.60%	15.00%
归母净利润（百万元）	680	736	877	1,114	1,426
归母净利润同比增长率(yoy)	20.79%	24.03%	28.97%	27.00%	28.00%
每股收益(元)	0.51	0.56	0.67	0.85	1.09
毛利率(%)	18.8	19.2	19.0	20.1	20.9
ROE(%)	12.0	12.0	13.0	14.2	14.8
市盈率	17	13	10	8	-

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股票投资评级：
- 买入（Buy）：相对市场表现强于20%
- 增持（Outperform）：相对市场表现强于5%~20%
- 中性（Neutral）：相对市场表现-5%~5%
- 减持（Underperform）：相对市场表现弱于5%
行业投资评级：
- 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现
- 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平
- 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现
基准指数：沪深300指数