“微观大势”系列深度研究之一：识BDI，知经济冷暖-20190312-长江证券-21页_1mb

微观大势系列深度研究之一：BDI与经济冷暖

核心内容

本报告以波罗的海干散货指数（BDI）为切入点，深入分析其作为全球大宗散货运价的权威指标，探讨其反映的经济走势及我国经济对BDI的影响。

主要观点

• BDI是全球干散货运输市场的风向标：BDI由波罗的海航运交易所发布，反映铁矿石、煤炭等大宗散货运价，是衡量国际干散货运输市场的重要指标。
• BDI处于第5轮大周期的下行阶段：自2001年以来，BDI经历了4轮完整周期，平均周期为43个月。当前正处于第5轮周期的下行阶段，已持续约36.5个月。
• 我国经济对BDI的影响日益显著：随着我国成为全球主要制造业中心，对大宗原料的进口需求不断上升，BDI更多反映国内经济变化。
• BDI走势与宏观经济指标高度相关：BDI走势略滞后于制造业PMI，与工业增加值、房地产投资、进出口增速等指标同步变化。
• BDI趋势性下行反映我国经济承压：2018年8月以来，BDI趋势性下行，跌幅超过60%，主要物流指标同步走弱，反映国内经济下行压力持续释放。
• 季节性因素和外部冲击加速BDI回落：春节前后国内生产需求下降，以及巴西矿难对铁矿石出口的影响，均导致BDI短期快速下行。
• 未来需关注经济二阶导数转向：随着国内稳增长政策效果显现，经济下行压力可能缓解，需密切跟踪BDI变化。

关键信息

BDI的构成与意义

• BDI由海岬型（Capesize）、巴拿马型（Panamax）和超灵便型（Suprasize）三类船型运价按4:3:3比例加权计算。
• BDI反映全球干散货运价，占全球海运周转量的约50%，其中铁矿石和煤炭占比较大，分别为28%和19%。

BDI与经济的关系

• BDI走势与全球工业生产对大宗原材料的需求密切相关，与全球GDP增速走势基本一致。
• 作为我国主要制造业中心，我国对铁矿石、煤炭等大宗原料的进口需求占全球比重超过70%，BDI更多反映国内经济景气变化。

BDI近期变化

• 2018年8月以来，BDI趋势性下行，跌幅超过60%。
• 1-2月受春节停工影响，BDI阶段性走弱，具有季节性特征。
• 巴西矿难导致铁矿石出口运输需求下降，进一步加剧BDI下跌。

行业与政策影响

• 干散货运输行业集中度较低，接近完全竞争，运价对供需变化敏感。
• 铁路货运量增速与BDI走势出现背离，主要受政策影响，如《打赢蓝天保卫战三年行动计划》。

图表目录摘要

• 图1：波罗的海航运交易所发展简史
• 图2：干散货周转量占全球海运周转量近50%
• 图3：干散货运输中，铁矿石和煤炭等生产原料占比最高
• 图4：澳大利亚和巴西占全球铁矿石海运出口量的84.1%
• 图5：印尼和澳大利亚占全球煤炭海运出口量的63.6%
• 图6：铁矿石和煤炭的主要海运方向
• 图7：我国主要干散货海运来源国
• 图8：我国铁矿石海运进口主要来自澳大利亚和巴西
• 图9：我国煤炭海运进口主要来自澳大利亚和印尼
• 图10：BDI与BCI、BPI、BSI走势基本一致
• 图11：BDI中三种类型船的运价按4:3:3比例加权
• 图12：BDI权重与运力结构一致
• 图13：BDI综合反映各类船型运价走势
• 图14：BDI波动适中
• 图15：2001年以来BDI经历4轮完整周期
• 图16：各轮BDI周期时间长度
• 图17：BDI走势受经济基本面影响
• 图18：完全竞争格局下供需变化影响运价
• 图19：干散货运输行业集中度较低
• 图20：供需变化更容易影响价格
• 图21：干散货船订单交付量滞后BDI约2年
• 图22：BDI与供需关系变化一致
• 图23：全球货运量与GDP增速走势基本一致
• 图24：BDI反映全球经济景气变化
• 图25：我国铁矿石海运进口量占全球71%
• 图26：我国铁矿石海运进口比重持续上升
• 图27：我国煤炭海运进口占全球比重最高
• 图28：我国煤炭海运进口比重持续提高
• 图29：BDI走势受我国铁矿石进口影响
• 图30：BDI走势与我国煤炭进口有关联
• 图31：2018年BDI结构调整，海岬型船运价权重大幅提升
• 图32：BDI与海岬型船运价高度相关
• 图33：BDI略滞后于我国制造业PMI
• 图34：BDI与工业增加值走势基本同步
• 图35：BDI与房地产投资增速有关
• 图36：BDI与我国进出口增速相关
• 图37：2018年8月起BDI及分项指数趋势性下行
• 图38：BDI趋势性下行逆季节性
• 图39：国内散运指数同步下行
• 图40：我国沿海散货运价趋势性下行
• 图41：公路货运量增速平缓下行
• 图42：干散货运输企业景气指数回落
• 图43：铁路货运量中煤和矿石占比最高
• 图44：铁路货运量增速与BDI走势背离
• 图45：我国铁路货运量占总货运量比重提高
• 图46：2018年铁路与公路货运量走势背离
• 图47：我国铁矿石进口在2月达季节性低点
• 图48：我国煤炭进口在2月达季节性低点
• 图49：过去十年BDI在1月有季节性下行
• 图50：今年BDI走势较往年偏弱
• 图51：巴西铁矿石出口占全球45%
• 图52：巴西矿难影响全球铁矿石海运周转量4.7%
• 图53：巴西矿难后铁矿石价格快速上行
• 图54：巴西矿难后铁矿石运价下行
• 图55：我国处于经济回落第二阶段中后段

结论

BDI作为反映全球干散货运价的重要指标，近年来更多地体现了我国经济的变化趋势。当前BDI正处于第5轮大周期的下行阶段，且受国内经济承压、季节性因素及外部冲击影响显著。未来，随着国内稳增长政策效果显现，经济的二阶导数或将转向，需持续关注BDI的走势变化，以把握宏观经济动向及行业发展趋势。