电力行业可转债专题报告：少而精，简而远-20190312-长江证券-29页_1mb

公用事业行业可转债专题报告总结

核心内容

本报告聚焦于电力及燃气行业可转债发行情况，分析其融资规模、市场表现及未来增长潜力。报告指出，电力及燃气行业在可转债发行数量和规模上均占据市场前列，尤其是电力行业，尽管发行数量较少，但融资规模占公用事业行业可转债总量的57.72%。

主要观点

• 可转债市场扩容：由于“再融资新规”出台，可转债成为融资的重要工具，2018年可转债发行数量和规模显著增长。
• 电力行业可转债股性强：多数电力及燃气行业可转债以转股方式退市，转股比例高达99.69%，显示其较强的股票属性。
• 融资聚焦主业：电力及燃气公司可转债募集资金主要用于核心资产项目投资开发及参股项目收购，而非股份回购等资本运作。
• 存量公司双轮驱动：内蒙华电和福能股份通过火电与风电双轮驱动，提升盈利水平和成长空间。
• 增量公司潜力大：川投能源和中国核电计划通过可转债推进清洁能源开发，提升未来业绩增长预期。

关键信息

电力行业可转债概况

• 截至2019年2月28日，电力行业已发行可转债2支，合计融资规模达47.05亿元。
• 内蒙华电和福能股份为电力行业主要可转债发行公司。
• 内蒙华电通过可转债收购北方龙源风电，提升新能源装机比例。
• 福能股份通过可转债投资风电项目，提升成长空间。

燃气行业可转债概况

• 深圳燃气发行可转债用于投资储气调峰库及配套管网。
• 可转债市场表现稳健，主要以转股方式退市。

融资用途

• 内蒙华电：收购北方龙源风电股权，提升风电装机和盈利能力。
• 福能股份：投资风电项目，提升风电利用效率。
• 川投能源：用于增资雅砻江水电，推进中游电站建设。
• 中国核电：用于投资核电项目和补充流动性资金。

市场表现

• 电力及燃气行业可转债多数以转股方式退出，转股比例高达99.69%。
• 可转债价格走势与正股高度一致，尤其在牛市期间表现突出。
• 内蒙华电和福能股份可转债在2018年表现良好，受益于正股上涨。

投资建议

• 建议关注内蒙华电和福能股份，其火电资产受益于煤价回落，风电资产快速发展。
• 川投能源和中国核电未来有望迎来装机规模提升，长期业绩增长预期较强。

风险提示

• 宏观经济或监管政策大幅调整。
• 电力供需恶化及项目推进不及预期。

图表目录

• 图1：A股市场定增筹资金额快速下滑。
• 图2：可转债市场存量面值及支数。
• 图3：中信行业分类已发行上市可转债数量。
• 图4：中信行业分类已发行上市可转债规模。
• 图5：电力行业可转债转股规模。
• 图6：电力行业可转债转股比例。
• 图7：电力燃气行业可转债存续期转股及临到期转股比例对比。
• 图8：国投电力正股与可转债价格走势。
• 图9：国投电力正股与转股溢价率走势。
• 图10：川投能源正股与可转债价格走势。
• 图11：川投能源正股与转股溢价率走势。
• 图12：国电电力正股与可转债价格走势。
• 图13：国电电力正股与转股溢价率走势。
• 图14：深圳燃气正股与可转债价格走势。
• 图15：深圳燃气正股与转股溢价率走势。
• 图16：浙能电力正股与可转债价格走势。
• 图17：浙能电力正股与转股溢价率走势。
• 图18：内蒙华电正股与可转债价格走势。
• 图19：内蒙华电正股与转股溢价率走势。
• 图20：福能股份正股与可转债价格走势。
• 图21：福能股份正股与转股溢价率走势。
• 图22：2018年前三季度公司营收增长。
• 图23：2018年前三季度公司业绩增长。
• 图24：全国与各地区多年平均电煤价格指数。
• 图25：公司不同地区火电机组利用小时情况。
• 图26：公司不同地区风电利用小时情况。
• 图27：公司长期负债占比与经营活动产生的现金流量净额/带息负债。
• 图28：2018年前三季度公司营收增长。
• 图29：2018年前三季度公司业绩增长。
• 图30：2018年福建省风电利用小时为全国第二高。
• 图31：公司风电利用小时数高于福建及全国平均水平。
• 图32：公司历年经营活动产生的现金流量净额均高于当期净利润。
• 图33：公司历年流动比率均大于1。
• 图34：公司资产负债率维持在较为合理水平。
• 图35：2018年公司营收增长。
• 图36：2018年公司业绩增长。
• 图37：公司电力资产发展历程。
• 图38：公司资产负债率及流动比率。
• 图39：公司核电装机容量稳步提升。
• 图40：2018年发电量较2014年翻倍。
• 图41：中国核电与可比核电运营商偿债能力对比。

表格目录

• 表1：电力行业已上市交易可转债个股。
• 表2：电力行业已发布可转债预案个股。
• 表3：电力行业已退市可转债个股。
• 表4：电力及燃气行业历史可转债退出情况。
• 表5：电力及燃气行业历史可转债的转股比例时间进度。
• 表6：2018年3月8日电力行业已上市交易可转债关键指标。
• 表7：公司控股燃煤发电资产。
• 表8：北方龙源公司各风电场装机容量。
• 表9：公司控股发电资产。
• 表10：公司参股电力资产。
• 表11：公司在建控股电站。
• 表12：公司发行可转债募集资金使用计划。
• 表13：公司募集资金项目具体情况。
• 表14：公司募集资金项目经济效益评价。
• 表15：川投能源旗下水电资产细则。
• 表16：雅砻江中游水电站规划。
• 表17：截至目前公司投运机组。
• 表18：本次发行可转债的募集资金用途。
• 表19：公司在建机组。
• 表20：公司拟建机组。

投资建议

• 关注正股股价、转股溢价率及优质新券投资机会。
• 内蒙华电和福能股份业绩有望持续增长。
• 川投能源和中国核电未来装机规模有望提升，业绩增长预期较强。