20231030-国金证券-智能化选基系列之五_如何刻画基金经理的交易动机并进行基金优选__20页_2mb

基金经理交易动机及基金优选策略研究

1. 基金经理交易动机概述

• 基金经理交易动机研究从交易原因入手，分析交易行为。学术研究（如Gordon, 2007）将基金交易动机初步分类为业绩粉饰、估值、流动性等。
• 国金金工团队基于学术成果，从估值、流动性维度构建交易动机因子，并参考海外文献构建业绩粉饰动机因子。

2. 交易动机因子构建与测试

• 估值/流动性动机因子

  • 构建了六个因子（BF、SF、TS_buy_mean等），反映买入、卖出及个股大额交易动机。
  • 回测显示IC均值普遍大于0，因子值越高，未来业绩越可能更好。
  • 合成因子IC均值达444%，多空组合年化收益率显著提升。

• 业绩粉饰动机因子

  • 包括BHRG、RG等指标，IC均值为负，说明业绩粉饰可能性越大的基金，未来业绩越差。
  • 选择SBRG_mean作为业绩粉饰因子，IC均值为-662%。

• 交易动机合成因子

  • 综合估值/流动性因子与业绩粉饰因子，IC均值达718%，多空组合年化收益率0.4%。

3. 基于交易动机因子的基金优选策略

• 选择交易动机合成因子排名前10%的基金，回测区间2011年3月至2023年9月，年化超额收益率309%。
• 从2022年至2023年均能跑赢偏股混合型基金指数，年度胜率达100%。

4. 基金财务报表信息挖掘

• 报告期收入因子

  • 构建总收入、未实现利得、股票价差收入因子。
  • 股票价差收入因子表现最佳，IC均值达936%，多空组合年化收益率522%。
  • 未实现利得因子IC均值较低，可能因未实现收益波动导致业绩预测失效。

• 结合策略

  • 优先选择股票价差收入排名前30%且交易动机因子排名前10%的基金，回测期间年化超额收益率达502%。

5. 总结

• 基于估值动机进行交易的基金表现更优，股票价差收入因子可有效预测业绩。
• 结合交易动机因子与股票价差收入因子的优选策略表现稳定，2012年至今年度胜率为100%。

风险提示

• 历史规律不代表未来，市场环境变化可能导致模型失效。
• 交易成本、政策调整可能影响策略收益。