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比音勒芬（002832.SZ）深度分析总结

核心内容

比音勒芬是一家从高尔夫服饰起家的中高端时尚运动服饰集团，成立于2003年，并于2016年登陆A股。公司旗下拥有“比音勒芬”和“威尼斯狂欢节”两大品牌，其中“比音勒芬”专注于高尔夫服饰，而“威尼斯狂欢节”则面向中产阶层的度假旅游服饰需求。公司连续多年在高尔夫服饰市场占据领先地位，展现出强劲的行业竞争力。

主要观点

• 行业地位与业绩表现：公司作为高端运动休闲品牌，其营收与归母净利润持续增长，且在疫情背景下仍能保持良好增长，表现出较强的抗风险能力。2022年，公司预计营收将达到30.51亿元，归母净利润7.99亿元。
• 品牌与产品优势：公司坚持“三高一新”理念，注重产品的功能性、高品质和时尚设计，使用国际领先的面料技术，如Outlast空调纤维、GORE-TEX防水面料等，满足高端男性消费者的需求。
• 渠道布局：公司采用直营与加盟相结合的渠道模式，覆盖中高端商场、机场、高铁站、高尔夫球会等优质区域，且在2022年计划新增150-180家门店，其中30-40家为高尔夫专营店，拓店空间较大。
• 线上发展：公司积极布局线上渠道，与腾讯智慧零售合作，推动数字化转型，天猫旗舰店销售额持续增长，平均单价维持在千元以上，展现线上销售潜力。
• 盈利预测：公司预计2022-2024年归母净利润分别为7.99亿元、9.94亿元和12.13亿元，对应每股收益分别为1.40元、1.74元和2.13元，给予2022年19倍PE估值，目标价26.59元/股，首次覆盖予以“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 2021年营收为27.2亿元，同比增长18.1%，归母净利润为6.3亿元，同比增长25.2%。
• 2022年1H营收13.13亿元，同比增长8.6%，归母净利润2.95亿元，同比增长20.2%。
• 公司毛利率保持在75%-78%之间，盈利能力强，且销售费用率相对稳定。

渠道策略

• 公司线下门店以直营为主，2022年1H线下门店达1125家，其中直营店544家，加盟店581家。
• 奥莱店占比约10%，具备较强库存消化能力，与正价店比例约为1:9。
• 机场和高铁站门店布局有助于触达高消费力的商旅人群，提升品牌曝光度。

品牌建设

• 公司注重品牌调性，通过与国际知名面料商合作，如Polartec LLC、GORE-TEX等，提升产品附加值。
• 通过赞助高尔夫赛事、明星代言和情感营销，增强品牌影响力与客户粘性。
• 推出“天官赐福”、“福禄寿”系列，结合国潮文化，提升品牌的文化内涵。

投资建议

• 公司具备较强的盈利能力和增长潜力，预计2022-2024年归母净利润分别为7.99亿元、9.94亿元和12.13亿元，对应EPS分别为1.40元、1.74元和2.13元。
• 给予公司2022年19倍PE，对应目标价26.59元/股，首次覆盖予以“买入”评级。

风险提示

• 拓店不及预期：若未来开店节奏放缓，可能影响收入增长。
• 疫情反复影响：公司线下渠道占比高，疫情反复可能导致线下销售承压。
• 门店经营管理：若无法同步提升门店运营及人员管理能力，可能影响单店效益。
• 存货积压与库龄老化：若销售不及预期，可能导致存货跌价准备增加，影响利润。
• 税收政策变动：若无法维持高新技术企业资格，可能影响所得税率优惠。
• 股东减持：主要股东减持可能对股价造成一定影响。

总结

比音勒芬凭借其高端定位和精准的市场策略，在中高端运动休闲服饰市场占据领先地位。公司通过多元化渠道布局，尤其是线下门店和线上平台的结合，不断拓展市场，提升品牌影响力。产品方面，公司注重功能性与时尚感，与国际顶级面料供应商合作，满足目标客群的差异化需求。财务表现稳健，盈利能力强，且具备较强的库存消化能力。公司未来仍有较大的拓店空间，预计持续增长。基于其强劲的盈利能力和市场潜力，给予“买入”评级。然而，需关注拓店节奏、疫情反复、门店管理、存货周转及税收政策等潜在风险。